伟大的投资者系列（十一）——比尔•米勒

      米勒1972年毕业于华盛顿与李大学，获经济学学士学位，随后进入J. E. 贝克公司工作，并成为该公司的财务主管。后于1981年加入美盛资产管理公司，并于2007年出任美盛资产管理公司的主席兼首席投资官。

 

      他还担任圣塔菲研究所董事会主席，这是一家在复杂系统理论领域进行多学科研究的重要研究中心。

 

 

      2006年11月，《财富》杂志的总编辑安迪·舍瓦称比尔·米勒具有反传统的投资风格：“在股民们从众心理的影响下，股市的竞争异常激烈、节奏极快，所以成功很难复制。事实上，米勒花了几十年的时间来研究那些取得巨大成就的自由思想者们，并沿着他们的道路前进，最终把自己也塑造成了一个获得非凡成就的自由思想者。”

 

      比尔·米勒自称价值投资者，但他对价值投资的定义让一些传统的价值投资者颇为不安。米勒认为，任何股票如果能以低于其内在价值的价格进行交易，那它就是价值型股票。

 

      个人投资者可以从米勒的这一投资原则中获益匪浅，米勒说，美盛价值信托基金正是根据这个投资原则，才创下连续15年超过基准水平的记录。

 

      他把这一成功归结于两个因素：严谨的证券分析和投资组合构建。在2006年第四季度的致价值信托基金股东的信中，比尔·米勒解释了这两个因素是如何起作用的：

 

      价值型投资实际上要问的是什么是最好的价值，而不是假定因为某些东西看起来比较昂贵，或者假定因为某个股票的价格下跌并且交易的价格乘数低，就认为这是个不错的机会。有时候增长型是廉价的，而价值型是昂贵的。问题并不在于是增长型还是价值型，而是最好的价值在哪里。我们采用“因素多元化”的方法构建投资组合，我们的组合将不同公司的股票放在一起，它们的基本面估值因素各不相同，市盈率有高有低，市净率也有高有低。

 

      大多数投资者往往不在这些估值因素上进行分散投资，传统的价值型投资者集中投资于较低估值的股票，而传统的成长型投资者倾向于较高估值的股票。从20世纪90年代中期开始，我们创建了因素多元化的投资组合，这成了我们的优势所在，虽然我们股票的市盈率有高有低，但我们拥有它们的原因相同：我们认为这些股票都存在错误的定价。

 

      和许多价值投资者不同，即使定价很高的股票也不会让我们止步，我们会去研究它是否值这个价。事实上，不少确实物有所值，有些则虚有其表。在一定程度上，我们是正确的，并据此为股东和客户创造了盈利。

 

 

      《击败标准普尔的人：和比尔·米勒一起投资》  珍妮特·洛尔（2002）

 

 

      “我经常提醒我的分析师们，你们关于公司的信息100%代表了公司的过去，而股票的估值100%取决于未来。”

 

      “正如学校里教授们所说的，市场确实给出了不少有用的信息。但是，就像游乐园里的哈哈镜一样，这些信息有时会被扭曲。在市场糟糕的时候，信息通常过于悲观；而市场比较好的时候，它给出的信息又过于乐观。”

 

      “我们试图做的就是通过他人所犯的错误盈利，他们之所以犯错，通常是因为太短视，或者是他们对戏剧性的事件做出错误的了反应，又或者是他们高估了这些事件的影响等等。”