对冲基金的策略

      编者语：随着融资融券业务的放开和门槛的降低，A股市场进行对冲交易的条件逐渐成熟。但什么是对冲交易，尤其是股票对冲策略，很多投资者可能并不是很了解。我们的这篇翻译文章对类似疑问有较为粗浅的解答，希望能够帮助投资者窥到对冲交易策略的几分奥秘。

      对冲基金使用大量不同的策略，而且很多基金经理都觉得他/她的策略是独一无二的，是其他经理无法比拟的。不过，无论怎样，这些策略可以被大致分类，并以此用来帮助分析师或投资者对一些特定策略的表现进行评估。以下是一些宽泛的定义，并没有包含所有的对冲策略，但就目前这些策略的广度和复杂性上，它可以给读者一个大致的概念。

股票对冲 

      股票对冲策略一般涉及到多头与空头股票，虽然理解起来它可能是最简单的战略之一，但在这一分类中，却包含很多附属策略。

    多头与空头  

      在这一策略中，对冲基金经理会买那些他们认为低估值股票或者卖掉那些高估值的股票。多数情况下，这些基金在市场上会有风险敞口。比如说，基金的70%用于做多股票，而30%则用于卖空股票，在这个例子中，股票的风险净敞口（也称净仓位）为40%（70%-30%）。如这个基金并无使用任何的杠杆，它的风险总敞口是100%，如果基金经理增加基金的多头头寸，比如说增加到80%，同时仍然维持一个30%的空头头寸，那么该基金的风险净敞口为50%，风险总敞口为110%（30%+80%=110%），同时也暗示了杠杆率是10%。 

    市场中性 

      在这一策略中，对冲基金经理运用上面我们所提到的基础概念，在市场上寻求风险敞口的最小化。一般可以通过两种方式来完成。如果空头与多头的投资数量相同，那么风险净敞口为零。例如，基金中50%被用于购买多头头寸而50%被用于投资空头头寸，那么风险净敞口就是零而总暴露敞口为100%。 

      市场中性的第二种方式就是让风险有零贝塔敞口。在这一方法中，基金经理力求让整个基金投资的贝塔值尽可能的低。无论是哪种市场中性策略，基金经理的目的都是要通过他/她对股票的选择，剔除市场波动带来的影响。这些多空策略中任何一种，都可以被用于地区，部门或者工业中，抑或是各种特定市值的股票等等。在对冲基金的世界，每个人都试图让自己与众不同。你会发现，每个人的策略可能会有细微的差异，但他们全都使用了这里所描述的相同的基本原理。

环球宏观基金 

      一般来讲，任何对冲基金策略都具有获取最高的风险回报的特征。环球宏观基金投资于股票、债券、外汇、大宗商品、期权、期货、远期协议和其他形式的衍生证券标的。它们更倾向于将筹码定向投资于标的资产中，并且使用很高的杠杆比例。它们中的绝大多数拥有全球性视角，而且由于投资的多样性以及所投市场较大，它们可以成长很快。但在倒闭的大型对冲基金中，很多都是环球宏观基金，包括LTCM基金以及Amaranth 基金，这两个都是非常大且使用极高杠杆的公司。

相对价值套利 

      这个策略泛指那些被用于不同证券标的的一系列不同策略的总称。潜在的概念是：基金经理购买一个预期上涨的证券标的，然而同时卖出一个预期下跌的标的。相关证券可以是股票和某一特定公司债券；同一范围内两家不同公司的股票，或者是同一公司发行的两份不同到期日的债券或者息票。在每种情况中都有一个均衡价值，因为证券虽然都是相关的，但它们的某些要素会有所不同，所以这个均衡值很容易就可以计算出来。


      让我们来看看下面的例子： 

      假设一个公司发行了两种债券，其中一个是付息8%，另外一个是付息6%。它们都具有优先偿付权，并且到期日都是同一天。因为8%的债券偿付一个更高的利息，比起6%的债券它应该获得一个溢价。当6%的债券以面值1000美元交易时，其他都保持不变的情况下，8%的债券就应该以1276.76元交易。但是，这一溢价常常不是固定的，这就给对冲基金一个机会，利用短暂的价格差异进行风险套利。假设8%票息债券和6%的债券都以1000美元交易，利用价格的差异，对冲基金就可以买入8%的债券而卖空6%的债券，等待获利的机会。

可转债套利 

      这是相对价值套利的形式之一。专注于可转换债券投资的对冲基金在进行套利的时候，实际上会同时持有可转换债券和对应公司的股票头寸。可转换债券可以被转换成某一特定数量的股份，假设某一可转换债券卖1000美元，每份可转换成20份该公司的股份。这意味着每一份股票的价格是50美元。在可转债套利交易中，对冲基金经理可以购买可转换债券并且在预期债券的价格上涨，股票价格下跌或者两者都会的情况下卖空股票。 

      请记住不仅是标的股票的价格会影响可转换债券的价格，还有两个变量也会影响它。其中一个是利率；另一个则是嵌入式期权，这些嵌入式期权会受市场波动的影响。所以，虽然可转换债券卖1000美元而股票卖50美元（这种情况下两者其实是一样的），但如果出现以下两种情况，对冲基金经理也会进行可转债套利交易：1）债券中期权部分的隐含波动太低；2）利率的下降使得债券的价格比起股票的价格上升更多。

      即使他们是错误的且相关的价格沿反方向变动（因为头寸不受任何特定消息的影响），变动带来的影响也会很小。一个可转债套利经理为了获取很多小的回报不得不购入大数额的头寸，而对投资者来说，这些加起来可能会是一份诱人的风险调整后收益。重申一次，跟其他的策略一样，这种策略也会让基金经理利用其它形式的杠杆来放大回报。

不良债券 

      投资不良债券的对冲基金是非常独特的。这些对冲基金会卷入公司重组或者贷款筹划中，甚至可能会取得公司董事会的席位以帮助他们转型，有的时候他们甚至因此被称为激进的对冲基金。 

      但并不是所有的对冲基金都会这样做。他们中的绝大多数购买证券是期望证券可以基于基本面或者是当前的战略管理计划而有所升值。

      在任何情况下，因为公司财务状况不稳定或者是投资者觉得公司处于可怕的困境中，买入债券的策略就会失去大量的价值。在某些情况下，一个公司可能会濒临破产，而如果对冲基金评估后断定公司的情况可能会改善，并使得他们的债券在未来更有价值，他们马上就会低价买入。这一策略可能会很危险，因为很多公司都无法改善他们的经营状况。但另一面，以一个大折扣出售的证券，确实也会使得风险回报特别的诱人。

结束语： 

      对冲基金的策略有很多，在这里无法一一叙述，即使上面提到的那些策略，也是以非常简单的术语描述的，他们可能会比想象来得更加复杂。也有很多的对冲基金使用不止一个策略，它们时刻在评估市场上的可利用机会并进行资产配置。上面每一种策略都可以用潜在回报来评估，也可以基于宏、微观因素、特殊行业问题，以及任何政府和制度的影响等方面来评估。正是这些评估，使得确定每一个投资的时间点，以及期望风险回报的分配决策，变得十分重要。

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