定向降准对股市的影响

      据香港万得通讯社报道，经相关银行向央行主动沟通，日前央行已经决定将定向降准扩大至股份制银行，民生银行和兴业银行分别被允许降低0.5个百分点，预计释放资金量约在200亿元以上。另外，招商银行也在此次降准之列。 

      这个消息让市场颇为振奋，今日沪指收涨0.74%。但事实上，央行的这两次定向降准均在我们的预料之中。我们曾在3月底发布名为“实体经济依旧困难，稳增长措施预期升温”的文章，文中主要观点如下： 
    “企业盈利和整体经济越走越低，市场普遍预期财政政策和货币政策将会有所松动。对此，我们在一个月前就有感知，并预期会有一些“刺激政策"出台。” 
    “我们再次假设，假如下一、二个月的企业盈利指标继续在9之下，除了包括基建和保障房等政府投资力度将会再度加大之外，减低存款准备金将会在5月出台。” 
    “但是，在5月出台不如在4月出台，因为如果在5月出台，第一它发出的表明政府对经济运行重视的信号将会减弱，第二，届时市场已对政策有所消化，并认为只有一次降准是不够的。” 

      我们从下图可以看到，今年3-4月的规模以上工业企业累计利润增速堪堪保持在10%左右，央行的首次定向降准也恰恰于4月25日开始，下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。 

      从目前的情况来看，2014年的经济增长压力仍然较大，5月份的“克强指数”虽然止跌回升，尤其是全社会用电量同比增长5.3%，高于4月的4.6%，同比增幅亦较4月高0.7个百分点。但受房地产投资下行等因素拖累，我国固定资产投资增速有所回落，1~5月份，全国固定资产投资（不含农户）153716亿元，同比名义增长17.2%，增速比1~4月份回落0.1个百分点，因此预计“微刺激”组合拳仍将持续。另外，金融机构5月新增外汇占款较4月份骤降67%至387亿元，连续两个月较大幅度的下降，也为降准提供了足够的空间。


注：用电量是经济运行的“晴雨表”，与铁路货运量和新增银行贷款一道，组成著名的“李克强指数”。 

      所以到目前为止，降准的条件已经颇为充分。昨天央行调查统计司副司长徐诺金便指出，目前社会各界应认识到经济已处准通缩之中，而稳健的货币政策要侧重长期引导资金成本下降，近期要侧重适度下调存准和利率。今日果然传来招行、民生、兴业等股份制银行被纳入定向降准范围，预计包括本次在内的定向降准将释放流动性约1800亿元，主要投向领域为小微企业和“三农”。 

      市场分析认为，尽管本次部分股份制银行定向降准释放的流动性规模有限，但信号意义较强，有利于鼓励和引导其他金融机构更多地将信贷资源配置到中小微企业和其他有利于“调结构”的领域，但未来货币政策能否由“宽货币、紧信用”转向“宽货币、宽信用”，并进一步提拔市场风险偏好，仍有待观察。 

      我们更倾向于认为包括“定向降准”等在内的“挤牙膏式”定向宽松政策将成为常态，因为中央既希望适度宽松的货币政策以支持经济增长，同时又避免释放出强烈的宽松信号，除非外汇占款和货币乘数出现大幅恶化。所以在经济缺乏强劲的内升增长动力的情况下，市场或将继续目前的震荡前行态势，投资者宜谨慎选股，以便宜而优质的好股票作为标的，放宽投资的安全边际，规避可能的系统性风险。

• 快语宏观