股票估值网 研究部

       受管理层出面喊话影响，上周五上证指数上涨2.6%，本周一继续大涨4.1%，不过周二却意外杀跌2.3%，目前市场信心依旧不足，处于大起大落、躁动不安状态。另外这次反弹究竟是大跌中扭转趋势的转折点，还是下跌途中的意外噪音还不明朗，我们一直强调，中美贸易战和经济政策混乱是当前市场面临的最大风险因子，但现在这两个风险因子均没得到实质性改善，在此背景下投资者更应该保持冷静，切勿受噪音干扰而随波逐流，耐心等待真正机会的到来。

      我们本期《市净率最低股票分屏》共有50家公司，随着市场持续下跌，这些公司的市净率均在不断下移，其中市净率低于1倍的已达35家，较上期增加10家，市净率在1-1.2倍之间的也有15家。市净率不一定是越低越好，还得看公司账面净资产的真正价值，但低市净率是我们挖掘资产隐蔽型公司的重要线索，例如本期分屏的美凯龙、华侨城A等，这些公司不仅市净率较低，而且资产质量优良，主业经营也非常健康，属于资产隐蔽型企业，值得重点关注。

      以美凯龙为例，公司是我国专业家居卖场龙头，销售规模行业第一，截止2018年10月24日公司的总市值为397亿元，净资产为478亿元，对应的市净率仅为0.83倍。从公司的资产构成来看，截止2018年上半年末公司拥有101亿元的账面现金和759亿元的投资性房地产，公司的投资性房地产主要是自有商场，采用公允价值计量，也就是说这759亿元的投资性房地产基本就是市场价值，而且随时可以出售变现。公司仅现金和投资性房地产价值就高达860亿，而对应的负债总额仅为590亿元，这意味着公司即使现在破产，把投资性房地产全部出售加上持有现金，就足够清偿所有债务而且还剩260亿元，这剩余的260亿元属于公司股东所有。公司现在总市值397亿元，其中仅房地产就价值260亿元，公司的主业价值不是397亿元而是137亿元，2017年公司的扣非后净利润为23亿元（2017年的归母净利润为41亿元，扣除了房地产价格波动导致的公允价值变动等因素影响后为23亿元），对应的市盈率也不是17倍而是6倍。

     再看公司主业值不值137亿元？这主要依赖公司的利润大小及未来成长情况确定，2014年-2017年公司营收从83亿元增长到110亿元，年复合增长10%，但同期公司扣非后净利润仅从22亿元增长到23亿元，基本没有太大变化。期内公司增收不增利的主要原因是毛利率从2014年的75%下降到2017年的71%，同时期间费用率从32%增长到37%，这与公司加速扩张委管业务，加速三、四线城市布局战略有关。2017年年底公司拥有自营门店75家，较2014年增加23家，拥有委管商场192家，较2014年增加86家，新开门店均有一定的盈利周期，扩张太快会导致亏损门店增多，进而拉低整体盈利能力，但从长期来看，如果新开门店进入盈利周期，业绩可能迎来释放。根据我们最新研究报告，公司未来3年营收复合增长有望达到16%，扣非后净利润复合增长率有望达到18%，如果再加上公司投资性房地产的隐蔽价值，目前的估值较为便宜，值得重点关注，但目前A股市场面临较大不确定性，投资者需留意相关风险。

     关于本期《市净率最低股票分屏》详细信息，请下载分屏及相关个股报告仔细阅读。