股票估值网 吴君亮及分析师团队

      我们跟踪研究北新建材已有20多个季度，它也入选了我们今年【年度88只好股票】。北新建材的成长性评价，长期排在最优的五星队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为17%和27%。2020年公司实现营收168.03亿元，同比增长26.12%；实现扣非后净利润27.76亿元，同比增长17.04%。其中，四季度单季公司实现营收47.26亿元，同比增长34.80%；实现扣非后净利润8.08亿元，同比增长52.49%。公司业绩大幅增长，是因为2020年是公司正式跨入防水行业的第一年，新业务贡献了主要业绩增量，龙骨业务成长也较快，2020年营收增速达26.59%。2021年年初至今（2021-4-1），股价累计增长11.14%。目前公司股价PE为23倍，已处于合理的买入区域，相对其成长性，内在价值也在增长，股价拥有一定的上移空间。

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      （成立于1979年5月，并于1997年6月上市。北新建材是一家集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团，主营业务为各类建筑提供石膏板龙骨万能板矿棉板“全屋装配”室内系统、金邦板装饰保温节能一体化外墙系统、粉料涂料砂浆防水系统，以及绿色建筑系统解决方案。2020年石膏板、龙骨以及防水建材涂料工程的营收占比分别为65.12%、11.69%和19.56%。）

     1、石膏板龙头地位稳固，市场规模趋于稳定。2020年公司石膏板业务贡献营收109.42亿元，小幅下滑0.58%，营收占比65.12%，仍是公司最主要的业务。营收下滑主要是因为公司石膏板售价下降3.00%至5.43元/平米，但同时生产成本下降6.22%至3.48元/平米，因此石膏板业务毛利率同比增长2.20个百分点至35.90%，盈利能力反而有所提升。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至2020年底，中国石膏板行业产能约47.8亿平方米，2020年全国石膏板产销量约33.5亿平方米，较2019年增长0.9%。北新建材2020年石膏板已投产产能达28.24亿平米，2020年石膏板产量和销量分别为20.33亿平米和20.15亿平米，较2019年增长1.96%和2.49%。公司的产能、产量和销量都位于行业绝对领先地位，并且产销量增速明显高于行业水平。2020年国家开始推动石膏板行业供给侧改革，进一步淘汰落后产能，限制3000万平方米/年以下的纸面石膏板生产线，并淘汰1000万平方米/年以下的纸面石膏板生产线，公司作为行业龙头，未来市占率仍有一定提升空间。

     2、防水业务迅速扩大，成为新的成长驱动。2019年公司通过联合重组四川蜀羊、北新禹王以及河南金拇指进入防水材料行业，并形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局。2020年公司防水卷材、防水涂料和防水工程分别实现营收24.48亿元、4.28亿元和4.05亿元，占总营收的14.57%、2.55%和2.41%，防水业务合计占比约20%，已成为仅次于石膏的第二大业务。目前国内防水行业市场空间大，但是格局较为分散，剔除前两名东方雨虹和科顺后，其他规模以上企业的平均收入仅为1.17亿元，公司在整合上述几个区域性防水龙头后，业务规模直接跃居行业第三的位置。2020年12月31日公司公告拟收购中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构--苏州防水研究院，进一步完善公司防水业务产业链，加强产研结合，提升公司防水业务竞争力。2021年2月8日公司公告拟收购上海台安70%股权，上海台安目前具备年产各类新型防水卷材3000万平米和各类防水、地坪、塑胶PU运动场地等新型建材涂料20000吨的生产能力，其子公司安徽月皇正在建设年产3000万平米新型防水卷材及5万吨新型涂料生产项目。此外，公司规划在“十四五”期间将防水材料产业基地发展至30个，即除去现有和在建的12个生产基地，后续平均每年新增3-4个生产基地，按照现有10个基地32.87亿元的收入计算，30个基地产值将接近百亿。

     市场预期2021年全年的每股收益大约在1.99元，对应周四（2021-4-1）收盘价44.51元，PE约为23倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期北新建材2022/23两年的EPS分别为：2.34/2.7元。过往来看，北新建材的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-30倍之间滑动。以目前23倍左右的PE来看，公司估值处于较为合理的B点位置，但相对其未来的成长性，股价拥有一定的上移空间。

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