分红，还是不分红？-- 巴菲特对待分红的态度

周一至周五早上8点发布2017年4月20日星期四总第1332期查看往期分享

原文：约翰•海恩斯，翻译：吴君亮

旧文重发提要：《分红，还是不分红？-- 巴菲特对待分红的态度》是我2011年发表在第一财经日报上的一篇翻译文章。2012年，市场和管理层都在讨论上市公司分红的问题，我就将这篇文章寄给了当时的证监会主席郭树清先生。我同时还在信中告诉他，我买的IBM有十多年也从未分过红利，巴菲特的公司也从不分红，而且一旦分红，他的股价就会跌。所以，分红的公司不一定是好公司，不分红的公司也不等于就是不好的公司…..

想不到郭树清吩咐下面给我回了信，这让我大感意外。在国外，你给政商名人写信，绝大多数情况下都会收到回复，而在中国，你若给政府部门写信，尤其是部门首长写信，据说是绝少能得到回音。

大家都知道，郭树清不仅是一位官员，也是一位严谨的学者，在我看来还是一位低调平易的人，令人怀念。

前几天，我在一个地方演讲，有一位听众在提问时埋怨说中国的上市公司都很差劲，因为很少分红。

其实，对待公司是否分红，应从是否符合股东最大利益来看，分红的公司不一定就是最值得投资的公司，不分红的公司也绝非意味着就是不好的公司。

通常，当一个公司处在盈利最好、成长性最快的阶段时，也是对现金的需求最大的时候，这时，是分红还是不分红，怎样才最符合股东的最大利益，应该有综合的考量，而其中需要回答的最重要的问题是：留在公司的未分配利润能否创造出更多更大的价值？如果答案是肯定的，那么公司保留利润就更符合股东的利益，不分红也就具有了合理和“合法”性。

下面是约翰•海恩斯尔最近写的一篇关于巴菲特对待公司分红态度的文章，颇值一读，翻译出来，与大家分享。

  对待分红，巴菲特的态度是既爱又恨，他很喜欢（loves）收到红利，但极不愿意（hates）分掉它们。

这位亿万富翁的控股公司--波克夏哈萨韦公司—里挤满了奉行分红政策的忠实拥趸，诸如可口可乐公司、强生公司、宝洁公司等等。许多波克夏哈萨韦控股的大公司都在不断提高出息率，持续分红至少有25年的历史，它们也因此被称为分红贵族。

然而，在分红一事上，波克夏哈萨韦自身却被视为小气鬼的化身。自1960年代巴菲特控制公司以来，它从未向股东们分过一分钱的红利。

这一习惯将会发生变化吗？一些巴菲特的观察者是这样认为的。他们指出，波克夏的保险柜里已塞满了大量的现金，而且这位奥马哈的圣贤已开始进入衰老的年龄。但是，巴菲特先生这些年来在公开场合的言论却暗示，分红是几乎不可能的，至少在当他还掌着舵盘时。

分红的推测因最近发表在巴伦上的一篇文章而再次流传开来，这篇文章讲，2011年底时，波克夏的核心保险业务的座下可能将积累多达500亿美元的现金。更佳的消息是，由于2009年对伯灵顿北方圣达菲公司（Burlington Northern Santa Fe Corp.）的兼并，以及金融危机是的一些明智交易，波克夏营运收益今年将破历史记录。

“ 涌入的现金潮水或许会促使波克夏在未来的12至18个月里最终开始一次现金分红，尤其是如果80岁的巴菲特不能找到他自己所称的‘大象’，或是大额的兼并对象时，”巴伦上的文章这样讲到。

适度的分红，比如2%的收益，也可以对巴菲特的继任者在对公司的利润再投资时减少一些压力。

波克夏B股在过去的四个交易日从80美元爬到了83美元，部分就是对这一传闻的回应。

基本的变化在开始发生？

如果波克夏真的开始分红，它将是一个对巴菲特投资哲学的基本背离。巴菲特一直维持这样的观点，只要他的再投资能够取得合理的回报时，最好就是保留住现金。

“我们不分红，因为我们认为我们能够将我们赚到的每一块钱去赚更多的钱，”巴菲特在1997年的股东大会上这样讲过，“假如我们的结论是我们无法做到这样，我们就应该把利润分给你们。”

在2008年的股东大会上，他也传达了相同的信息，“分红的标准是，‘你能否用你留住的一元钱去创造比一元钱更大的价值？’…我们希望能把一元的资本移到一个将值1.2元的地方。”考虑到上述声明，巴菲特的观察者们对分红已在路上了的期待，也心存疑虑。

“我几乎读遍了市面上所有关于巴菲特的书。我阅读了他的所有年度报告和相关信息，甚者每一篇演讲，只要我能找到的东西，”位于多伦多的3G资本管理的合伙人帕韦尔•贝根这样讲。他的结论是，“如果他要分红，我会吃惊的。因为如果你看一看他在过去这些年所说的话，你就会相信他仍然会认为，希望他们找到再投资的机会，并取得好的回报，是合理的指望，而不是相反，将利润分给股东。”

回购是可能的

如果巴菲特要将现金分给股东，可能的做法是回购股票。巴菲特也这样说过。但是，他这样做的前提是除非股票的交易价格远在其内在价值之下。在2000年时，巴菲特曾考虑过这样做，“但是，在这个打算宣布后，股票上升，机会就消失了。”贝根讲。

在某个时点上，波克夏有可能变得特别大，以至于无法找到好的机会来投放它的现金。或者，巴菲特的继任者在寻找投资机会时缺乏他那样的经验。在那样的时点上，分红或许是讲得通的，但是，那个时点尚未到来，贝根讲。

BVC资产管理公司的总裁托尼•德玛宁也对此同样表示怀疑。他认为，分红一开始实施就会成为信号，暗示巴菲特的奇迹将不再，这或将会重击波克夏的股票，因为投资者将降低他们对公司成长的预期。

尽管在过去的两年里，市场已有两位数的回报，“我看不出来他无法再次在市场上找到价值所在，”德玛宁讲，“他总是相信在有些地方有低估的股票。他具有这样的能力。这就是他谋生的手段。他不是在做抚慰短线投资者的生意。”

斯提夫尔•尼古拉斯公司的分析师梅耶•希尔德斯也对分红的看法泼了冷水。假如波克夏实施分红，“我们预期投资者将会解读为，这就是认同波克夏将不能重复它过往的盈利和净值成长记录，使低于历史平均估值合理化。”在给客户的通讯中希尔德斯这样写道。

（发表在《第一财经日报》2011年2月19日）

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	周一至周五早上8点发布2017年4月20日星期四总第1332期查看往期分享分红，还是不分红？-- 巴菲特对待分红的态度原文：约翰•海恩斯，翻译：吴君亮旧文重发提要：《分红，还是不分红？-- 巴菲特对待分红的态度》是我2011年发表在第一财经日报上的一篇翻译文章。2012年，市场和管理层都在讨论上市公司分红的问题，我就将这篇文章寄给了当时的证监会主席郭树清先生。我同时还在信中告诉他，我买的IBM有十多年也从未分过红利，巴菲特的公司也从不分红，而且一旦分红，他的股价就会跌。所以，分红的公司不一定是好公司，不分红的公司也不等于就是不好的公司….. 想不到郭树清吩咐下面给我回了信，这让我大感意外。在国外，你给政商名人写信，绝大多数情况下都会收到回复，而在中国，你若给政府部门写信，尤其是部门首长写信，据说是绝少能得到回音。大家都知道，郭树清不仅是一位官员，也是一位严谨的学者，在我看来还是一位低调平易的人，令人怀念。前几天，我在一个地方演讲，有一位听众在提问时埋怨说中国的上市公司都很差劲，因为很少分红。其实，对待公司是否分红，应从是否符合股东最大利益来看，分红的公司不一定就是最值得投资的公司，不分红的公司也绝非意味着就是不好的公司。通常，当一个公司处在盈利最好、成长性最快的阶段时，也是对现金的需求最大的时候，这时，是分红还是不分红，怎样才最符合股东的最大利益，应该有综合的考量，而其中需要回答的最重要的问题是：留在公司的未分配利润能否创造出更多更大的价值？如果答案是肯定的，那么公司保留利润就更符合股东的利益，不分红也就具有了合理和“合法”性。下面是约翰•海恩斯尔最近写的一篇关于巴菲特对待公司分红态度的文章，颇值一读，翻译出来，与大家分享。对待分红，巴菲特的态度是既爱又恨，他很喜欢（loves）收到红利，但极不愿意（hates）分掉它们。这位亿万富翁的控股公司--波克夏哈萨韦公司—里挤满了奉行分红政策的忠实拥趸，诸如可口可乐公司、强生公司、宝洁公司等等。许多波克夏哈萨韦控股的大公司都在不断提高出息率，持续分红至少有25年的历史，它们也因此被称为分红贵族。然而，在分红一事上，波克夏哈萨韦自身却被视为小气鬼的化身。自1960年代巴菲特控制公司以来，它从未向股东们分过一分钱的红利。这一习惯将会发生变化吗？一些巴菲特的观察者是这样认为的。他们指出，波克夏的保险柜里已塞满了大量的现金，而且这位奥马哈的圣贤已开始进入衰老的年龄。但是，巴菲特先生这些年来在公开场合的言论却暗示，分红是几乎不可能的，至少在当他还掌着舵盘时。分红的推测因最近发表在巴伦上的一篇文章而再次流传开来，这篇文章讲，2011年底时，波克夏的核心保险业务的座下可能将积累多达500亿美元的现金。更佳的消息是，由于2009年对伯灵顿北方圣达菲公司（Burlington Northern Santa Fe Corp.）的兼并，以及金融危机是的一些明智交易，波克夏营运收益今年将破历史记录。 “ 涌入的现金潮水或许会促使波克夏在未来的12至18个月里最终开始一次现金分红，尤其是如果80岁的巴菲特不能找到他自己所称的‘大象’，或是大额的兼并对象时，”巴伦上的文章这样讲到。适度的分红，比如2%的收益，也可以对巴菲特的继任者在对公司的利润再投资时减少一些压力。波克夏B股在过去的四个交易日从80美元爬到了83美元，部分就是对这一传闻的回应。基本的变化在开始发生？如果波克夏真的开始分红，它将是一个对巴菲特投资哲学的基本背离。巴菲特一直维持这样的观点，只要他的再投资能够取得合理的回报时，最好就是保留住现金。 “我们不分红，因为我们认为我们能够将我们赚到的每一块钱去赚更多的钱，”巴菲特在1997年的股东大会上这样讲过，“假如我们的结论是我们无法做到这样，我们就应该把利润分给你们。” 在2008年的股东大会上，他也传达了相同的信息，“分红的标准是，‘你能否用你留住的一元钱去创造比一元钱更大的价值？’…我们希望能把一元的资本移到一个将值1.2元的地方。”考虑到上述声明，巴菲特的观察者们对分红已在路上了的期待，也心存疑虑。 “我几乎读遍了市面上所有关于巴菲特的书。我阅读了他的所有年度报告和相关信息，甚者每一篇演讲，只要我能找到的东西，”位于多伦多的3G资本管理的合伙人帕韦尔•贝根这样讲。他的结论是，“如果他要分红，我会吃惊的。因为如果你看一看他在过去这些年所说的话，你就会相信他仍然会认为，希望他们找到再投资的机会，并取得好的回报，是合理的指望，而不是相反，将利润分给股东。” 回购是可能的如果巴菲特要将现金分给股东，可能的做法是回购股票。巴菲特也这样说过。但是，他这样做的前提是除非股票的交易价格远在其内在价值之下。在2000年时，巴菲特曾考虑过这样做，“但是，在这个打算宣布后，股票上升，机会就消失了。”贝根讲。在某个时点上，波克夏有可能变得特别大，以至于无法找到好的机会来投放它的现金。或者，巴菲特的继任者在寻找投资机会时缺乏他那样的经验。在那样的时点上，分红或许是讲得通的，但是，那个时点尚未到来，贝根讲。 BVC资产管理公司的总裁托尼•德玛宁也对此同样表示怀疑。他认为，分红一开始实施就会成为信号，暗示巴菲特的奇迹将不再，这或将会重击波克夏的股票，因为投资者将降低他们对公司成长的预期。尽管在过去的两年里，市场已有两位数的回报，“我看不出来他无法再次在市场上找到价值所在，”德玛宁讲，“他总是相信在有些地方有低估的股票。他具有这样的能力。这就是他谋生的手段。他不是在做抚慰短线投资者的生意。” 斯提夫尔•尼古拉斯公司的分析师梅耶•希尔德斯也对分红的看法泼了冷水。假如波克夏实施分红，“我们预期投资者将会解读为，这就是认同波克夏将不能重复它过往的盈利和净值成长记录，使低于历史平均估值合理化。”在给客户的通讯中希尔德斯这样写道。（发表在《第一财经日报》2011年2月19日）最新文章/报告 ·液晶电视或被淘汰创维豪赌OLED增幅陷尴尬 2017-4-19 ·中国经济实现“开门红” 外媒预计下季度继续良好态势 2017-4-19 每天高&低估值股票估值评级为A的低估值股票长安汽车(000625) 自主品牌业绩表现低于预期，长安福特经营压力较大估值评级为D的高估值股票铁龙物流(600125) 运价下调拖累业绩，持续加码特种箱业务投资智慧 ·投资最重要的事(一) ·查理•芒格是做什么的？感谢您阅读这份通讯。更多精彩内容请点击股票估值网！如对通讯内容有任何问题，请发送邮件至admin@gz500.com \| 个股 \| 分屏 \| 行业 \| 市场/宏观 \| 组合管理 \| 投资智慧 \| 大师组合 \| 会员专区 \| 股票估值网声明：我们发布的报告及相关文章所涉及的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。另，我们的相关公司、示范组合和投资人，已持有或可能持有我们研究和评述的股票，特此声明。免责声明：本网站的报告（下简称“报告”）仅供深圳市中股投资研究有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。报告的信息来源于已公开的资料，本公司相信我们所获取信息的准确性、完整性或可靠性，但对此不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，使用者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权为本公司所有,未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如有意转载或引用,请致电0755-3301-1773。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“股票估值网研究中心”（股票估值网是本公司旗下网站），且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司和本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。本公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。