股票估值网 吴君亮及分析师团队

      我们跟踪研究太阳纸业已有21个季度，它是我们88家中的常客，也入选2018年的【年度88只好股票】。太阳纸业的成长性在我们研究的排名系统中长期排在最优的1号位置，而安全性处于较好的2号位置。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率为13%和91%。得益于近年来环保政策趋严以及纸价持续上涨，公司业绩持续向好。2018年1季度公司实现营收50.41亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长40.14%；实现扣非后净利润6.32亿元，同比增长48.03%。公司股价在今年年初大幅上升，近期股价随市场震荡调整，估值再次进入便宜的买入区间，未来上升空间较大。2018年至今（2018-5-24）股价累计上涨16.81%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价10.84元计算PE为11倍，处于便宜的买入区间，股价有上升空间。

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      （太阳纸业2000年成立，2006年上市。公司目前业务覆盖纸产品、生物质新材料、快速消费品三大领域，纸产品以文化、办公和工业用纸为主，生物质新材料包括溶解浆和低克重高档牛皮板纸，消费品包括纸巾、卷纸和纸尿裤等。2018年公司综合纸、浆生产能力将达到602万吨，是目前国内第四大造纸企业（仅次于玖龙、晨鸣和理文造纸）。2017年公司非涂布纸、铜版纸、溶解浆、牛皮箱板纸、化机浆和生活用纸的营收占比为31.22%、23.56%、14.27%、12.66%、6.28%和3.82%；毛利占比为33.65%、29.55%、11.51%、9.67%、5.08%和2.34%。控股股东：山东太阳控股集团有限公司（持股47.34%）；实际控制人、董事长兼总经理：李洪信（持股32.19%）；员工：7554人。地址：山东省济宁市兖州区友谊路1号）

      太阳纸业在2018年1季度实现营收50.41亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长40.14%；实现扣非后净利润6.32亿元，同比增长48.03%。期内文化用纸价格上涨有所放缓（今年1-4月铜板纸价格上涨2.75%，去年同期上涨22.89%），是公司营收增速较上年同期（52.47%）下滑的主要原因。利润端方面，由于文化用纸与纸浆的格差扩大（今年1-4月铜版纸主要原材料漂阔叶浆价格下滑5.91%），当季公司整体毛利率同比提升了4个百分点，这也是利润增速大幅高于营收增速的主因。此外，公司预计2018年上半年归母净利润区间为11.37亿元-14亿元，同比增长30%-60%，保持高增长。

      造纸属于周期性行业，2017年纸张价格大幅上涨，2018年年初至今纸价上涨幅度有所收窄，市场担心行业或迎来周期性调整。但公司目前正在扩张产能和提升木浆自给率，2018年3月公司20万吨高档特种纸项目点火成功，同时邹城80万吨高档板纸项目将于3季度投产，届时公司纸张产能将提升到432万吨，其中文化用纸由190万吨提升至210万吨，牛皮纸提升一倍至160万吨，2017年公司纸张产能利用率达80%，预计相关项目达产后能较快释放产能。同时公司老挝30万吨化学浆项目将于今年2季度投产，据测算，届时公司木浆自给率将提升至55%，自给木浆相比外购能节约成本1600元/吨以上，公司盈利能力将得以大幅增强。后续即使纸张价格回调，公司也能对冲掉大部分由此而来的业绩增长压力，未来成长值得期待。

         关于估值。市场预期2018年全年的每股收益大约在1.00元，对应周四（2018-5-24）收盘价10.84元，PE约为11倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期太阳纸业2019/20两年的EPS分别为：1.19/1.33元。2018年年初至今（2018-5-24）公司股价累计上涨16.81%，本周股价随市场震荡下行，进入估值便宜的买入区间，或是不错的时机。过往来看，太阳纸业的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-25倍之间滑动。以目前11倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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