股票估值网 王喜

      再好的股票，如果估值已很充分甚至过高，也就是要价太贵，就不值得投资了。我们的C点（股价接近其内在价值的）股票分屏，涵盖的是目前估值趋于充分，未来获利空间狭窄的股票，对于这些股票，投资者更多的时候应该准备卖出而不是买入。

      以8月8日的股价进行计算，本期股价在C点的个股有48只，较一个月前净减少10只，主要是自7月下旬以来市场情绪低迷，A股市场持续震荡下行，本周沪指再度跌破2700点，泥沙俱下的行情之下，部分公司的股价回到合理估值的B点区域甚至低估值的A点区域，使得高估值水平的股票数量明显减少。

      从行业分布来看，本期C点分屏入选公司数量最多的行业是医药生物，有9家公司入选，其中，除了和佳股份、新华医疗、东富龙等3家公司的成长性评级为最差的1星外，其他7家公司的成长性评级均为优良的4-5星，未来三年的盈利年复合平均增速在18%以上，包含爱尔眼科（全球规模最大的眼科连锁机构）、通化东宝（国内第二代人胰岛素龙头）、通策医疗（我国口腔医疗服务行业领先者）等多家优质公司，这些公司所处的细分领域发展环境良好，加上优秀的基本面支撑，不排除未来盈利超出预期的可能，在这样的情况下，它们现在看似过高的股价，对应今后随盈利预期上调而上调的内在价值，也或许恰是合理的介入价位。

      比如爱尔眼科作为全球规模最大的眼科连锁机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。2006-2017 年的十一年间，公司收入和净利润分别实现了37%和47%的年复合增长。截至2017年，公司在中国大陆30 个省市区建立230 余家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过500 万人，并在美国、欧洲和香港拥有80 余家眼科医院。目前公司仍在持续进行市场扩张，预计今年完成200家地级市医院布局并开始铺设县级医院，渠道下潜有望进一步加强市场开发能力，扩大患者来源，业务量增长可期。

      得益于收购的境内外子公司并表及原有医院业务规模增长，今年1季度公司实现营收17.47亿元，扣非后净利润2.09亿元，分别同比增长45.86%和38.34%，并预计上半年净利润同比增长35%-45%，保持快速增长。随着公司国内布局逐步完善，主要医院利润释放并表以及业务结构高端化，市场一致预期2017-2020年公司净利润年复合增长可达30%，有望保持高速增长态势。从过往二级市场的表现来看，公司的高成长性获得了市场认可，股价自上市以来一直保持着震荡向上的走势。以最新股价计算，公司PE为74倍，高于54倍的过往中位水平，相对未来成长预期，目前估值趋于充分。有意者可密切关注公司每个季度的财务数据，关注我们每个季度更新的个股报告中对其成长速度和质量及估值的评述。

      与此同时，也有一些成长一般、甚至很差的公司，它们一度依靠概念、政策或者重组等热点事件刺激市场情绪，股价起哄走高，甚至远超其内在价值。但潮水终会退去，裸泳者终会现形，对于这种缺乏基本面支撑的个股，我们建议投资者应予以回避。比如曾因持续大量收购转型医疗服务而一度被热捧的恒康医疗，公司近年来不断进行外延并购，但大量的高溢价并购并没有带来实质性的业绩增长（2013年-2017年公司扣非后净利润年复合增长率仅为4%），反而积累了大量商誉，未来的减值风险巨大。其中，2017年公司收购澳大利亚医疗影像公司PRP支付对价17.79亿元，PRP的净资产仅为1.74亿元，溢价1022.41%，形成商誉16.05亿元，截至2018年1季度末公司商誉高达35.29亿元，但净资产仅44.13亿元，商誉占净资产比重高达81%。

      资本运作需要大量的资金做支撑，为此公司和控股股东阙文彬进行大量借款和频繁的股权质押融资，截至今年3月末，公司短期借款高达26.75亿元，但货币资金仅4.14亿元。目前控股股东阙文彬将其持有股票进行了全部质押，更严重的是5月23日公司公告称，阙文彬所持有的公司全部股份分别被深圳中级人民法院及吉林省高级人民法院司法轮候冻结。值得留意的是，阙文彬除了是公司控股股东外，还是另一上市公司西部资源的控股股东，其持有的西部资源股份也被全部质押，阙文彬在运作西部资源时也是同样操作手法，左手不断并购抬高股价，右手高位减持大额套现，最后留下一地鸡毛。

      与此同时，公司正在进行的马鞍山中心医院收购案亦问题多多，首先是马鞍山中心医院为“非营利性医疗机构”，截止目前仍未变更为营利组织，2017年中心医院的营收为4.50亿元，净利润仅800万元，但公司的评估对价却高达9亿元-9.3亿元。其次是马鞍山中心医院在册股东虽仅有42名，但由于股票代持因素，实际股东高达1835人，并购交易难度颇大。再加上二股东四川产业振兴发展投资基金有限公司（持股1.13亿股，成本7.56元/股）在三年限售期满后立刻宣布大手笔减持，以及公司近期接连爆出半年报业绩大幅下修和董事长、总经理辞职等新闻，内外交困之下，公司股价自6月29日复牌后连续7个一字跌停，至今跌幅超过70%也就不足为奇。

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