股票估值网 吴君亮及分析师团队

      我们长期跟踪研究智飞生物，它也入选我们2019年【年度88只好股票】之中。智飞生物的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。公司近3年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为46%和63%。。2019年一季度公司实现营收22.9亿元、扣非后净利润5.3亿元，分别同比增长174%和103%，符合我们此前预期。期内负责代理疫苗业务的母公司实现营收20.5亿元、净利润4.2亿元，分别同比增长227%和188%，代理疫苗放量是公司业绩增长的主要来源。公司股价在2019年至今(2019-6-27)累计增长10.47%，受三联苗再注册尚未获批，股价表现不佳。但公司代理的HPV疫苗有望持续释放活力，公司业绩仍保持较快的增长。目前股价处于合理的估值位置，可长期持有关注。

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      （2002年进入生物制品行业，2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售，以及代理进口疫苗销售，现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括：23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒（会引起宫颈癌）疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2018年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为23.8%和74.4%，毛利占比为41.4%和56.3%。控股股东、董事长兼总经理：蒋仁生（持股54.13%））

      1、代理疫苗：HPV 疫苗批签量不及预期，终端需求旺盛。根据公司与默沙东签订的协议，今年公司将向默沙东采购6.5亿元的五价轮状疫苗（去年为2.5亿元）和55.07亿元的 HPV疫苗（宫颈癌疫苗），今年公司计划实现HPV疫苗销量300万人份（对应900万支），较去年翻一番。但根据中检院数据，年初至今（6月19日）公司HPV疫苗批签发量仅为342万支，其中九价HPV疫苗95万支（去年8月首次获批，8-12月共获批120万支）、四价HPV疫苗247万支（去年全年获批380万支），公司HPV疫苗批签量仅为全年计划销量的38%，落后于全年计划进度，或给后续销售带来一定压力（要先通过国家批签发才能销售）。默沙东是美国企业，在目前中美贸易战背景下，虽然HPV疫苗不在增加关税商品名单上，但预计在审批、报关方面可能遇到一些阻碍。此外，针对HPV疫苗缺货问题，公司回应默沙东正积极开展各方合作，协调资源，加大投入以提升供应能力。从下游需求来看，目前国内HPV疫苗缺口较大，根据相关机构调研数据，上海、南京、杭州、广州等地的四价HPV疫苗需要提前3-12个月预约才能注射，九价疫苗至少需要排队半年以上。

      2、自主疫苗：三联苗再注册尚未获批，结核疫苗即将上市增厚业绩。AC-Hib 三联苗是公司自主疫苗主力，去年公司自主疫苗实现营收12.24亿元，其中仅三联苗就贡献营收10亿元、净利润4亿元。但2019年4月1日公司三联苗由于注册到期未取得再注册批件，由此暂停生产，近期市场盛传公司再注册批件已获批，但据公司回复，获批的仅是补充申请批件，非再注册批件。公司暂停生产前已备货600万支三联苗，与去年销量基本持平，公司此前三联苗为水剂，辅助剂为铝佐剂，有分析称再注册迟迟未获批主要与国家限制铝佐剂有关，公司不含辅助剂的冻干剂型三联苗将于近期申报生产，预计2020年下半年获批，因此预计最坏情况公司将缺货三联苗半年至一年。不过，公司研发的母牛分枝杆菌疫苗已于去年6月申报生产，被纳入优先审评，顺利的话将于今年下半年获批生产，母牛分枝杆菌是全球首款预防成人肺结核的疫苗，上市后将填补市场空白，公司目前准备了500万支年产能（后期会视情况扩产到1000万支），定价为2000元/6针，市场空间超过15亿元。另外，公司配套的EC诊断试剂（用于筛选肺结核感染人群）也于2018年9月申报生产，预计也将于今年年底获批。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.56元，对应周四（2019-6-27）收盘价42.82元，PE为30倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期智飞生物2020/21两年的EPS分别为：2.02/2.4元。2019年至今（2019-6-27）公司股价上涨10.47%。上市以来，智飞生物的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-100倍之间滑动。以目前30倍左右的PE来看，估值处于偏低位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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