股票估值网 吴君亮及分析师团队

      带量采购后国内仿制药企业之间的竞争将大幅加剧，仿制药的市场空间将被极大压缩，仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一，未来越来越多的药企将需要研发外包服务。药明康德作为国内医药外包行业龙头，将持续受益于医药改革。药明康德入选我们2019年88家名单，其成长和安全评级分别处于最为优秀的五星和较为优秀的四星，读者可查看其最新报告。由于公司于2018年5月在A股上市，上市以来股价波动较大，2019年年初至今（2019-7-4）药明康德的股价（复权）累计上涨24.2%。得益于客户数量的快速增长(期内公司新增客户1400余家，活跃客户超过3500家)，2018年公司延续过往三年的靓丽业绩表现，去年实现营收96.14亿元、扣非后净利润15.59亿元，分别同比增长23.8%和59.18%。公司2019年一季度实现营业收入27.69亿元，同比增长29.3%；实现归属于上市公司股东的净利润3.86亿元，同比增长33%。已目前的股价来看，公司估值处于偏高的位置，但由于公司未来成长空间较大，长期投资价值仍在。

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      （药明康德2000年成立，2018年4月上市。主营业务可分为医药合同研发服务（CRO）和合同生产/合同生产研发业务 （CMO/CDMO）两大类，通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产服务。公司是中国规模最大，全球领先的小分子医药研发服务企业。2018年公司中国区实验室服务、小分子新药工艺研发及生产（CDMO)服务、美国区实验服务、临床研究及其他CRO服务的营收占比为53.2%、28.1%、13.5和6.3%。）

      1、药企研发投入加大+市场渗透率提升，国内CRO 市场有望持续扩容。2012-2017 年我国CRO市场规模从188亿元增长到559亿元，年复合增长24.4%，从发展趋势来看，国内CRO市场未来将继续快速扩容。CRO的市场空间取决于两方面：一是医药企业的研发投入强度，二是CRO的渗透率（即CRO市场规模/药企研发投入）。2017年我国医药研发投入约130亿元美元（约850亿人民币），仅占同期全球医药研发投入的8%，数据显示，2017年Ａ股上市的278家医药企业，其合计研发支出为306亿元，仅占同期营收的比重的2.55%，而2017年英国医药企业研发投入占营收比重达21.55% ，日本达20.02%，美国达17.85% ，国内药企研发创新投入严重不足。销售公关是过去药品能否进入医院销售的关键（2017年A股上市医药公司的销售费用占营收比重达25%），而治疗效果是否最佳成了次要因素，这也是国内制药企业研发投入意愿较低的主要原因，但随着带量采购等政策的落地，仿制药红利将逐渐消失，研发创新能力将成为未来药企竞争的关键。

      从CRO渗透率来看，表面上我国的CRO市场规模占国内制药企业的研发投入比例已达66%，但是现阶段国内的CRO企业客户主要是来自海外，例如：公司作为国内CRO龙头，2018年海外营收占比达75%，业务规模排名第二的康龙化成2017年海外营收占比更是高达91%，排名第三的泰格医药2017年海外营收占比也达57%，扣除海外客户，预计国内的医药企业研发外包率不足20%。相比药企自行研发，外包给CRO企业有两大优势，一是研发成本更低，CRO企业承揽的项目成百上千，能够充分发挥规模优势和经验优势，二是效率更高，CRO企业与下游的临床医院、上游的审批机构紧密对接，并且设备、人才更为丰富，能够大大提升时间效率，目前一些国外企业，除了核心产品和关键环节自行研发外，其他环节已基本外包给CRO企业，国内的医药企业以中小企业为主，自身研发实力就不强，未来更需要CRO企业辅助。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.63元，对应周四（2019-7-4）收盘价65.9元，PE为62.78倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期药明康德2020/21两年的EPS分别为：1.97/2.35元。2019年至今（2019-7-4）公司股价（复权）上涨24.2%。上市以来，药明康德的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-90倍之间滑动。以目前62倍左右的PE来看，估值处于偏高位置，但相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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