股票估值网 研究部

     2019年是中国经济陷入滞涨的一年，GDP增长持续减速，工业总产值增速走低，汽车销量大幅下滑，居民消费价格指数节节攀升。不过，近期经济数据有企稳迹象，制造业PMI指数连续两月重回扩张区间，汽车销量下滑幅度收窄，在中美经贸关系趋缓、政府加大逆周期调节力度背景下，经济下滑速度或有所放缓。

     另一方面，政府正加大经济刺激力度，宏观政策趋向积极，2020年1月1日，央行宣布全面降准0.5个百分点，为市场释放8000亿元的流动资金，这是继2019年9月6日下调0.5个百分点的准备金率后的再次下调。财政政策方面，2019年11月28日，财政部提前下发了2020年部分新增专项债限额1万亿元，占2019年新增专项债限额2.15万亿元的47%，地方政府专项债的提前下发，有利于加大基建、房地产投资力度。

     根据《中国证券报》和华润信托数据，目前股票型公募基金仓位中位数达90.5%，私募基金整体仓位达81.5%，均创下2016年牛市结束以来最高水平，市场对A股后续走势持中性偏乐观态度，预计大概率延续2019年的结构性行情。回顾2019年的个股涨幅表现，除了涨幅惊人的“概念股”以外，各行业中业绩成长优异、估值又相对偏低的公司均取得不错收益，而大部分业绩一般、竞争力相对较差的公司股价则表现平平。目前市场情绪积极，整体估值相对合理，是不错的建仓时机，2020年的布局思路可以参照2019年，但不建议投资者跟风逐渐“概念股”，因为我们不知道 “概念股”的风口从哪里吹来，但我们可以知道各行业中哪些公司是优秀且便宜的，找到这些公司并进行适当布局，也能获得不错回报。至于怎样找到这些股票，投资者可关注我们最近推出的《2020年，您应该重点关注的88只好股票》和定期更新的股票分屏。

     我们最新一期《成长最快的中小盘股》分屏共有32家公司，这些公司的总市值均在220亿元以下，同时也是我们覆盖的中小盘股中成长性评级为5星的股票，入选我们5星好股的条件是过往5年净利润（扣非）复合增长率在15%以上，并且逻辑上未来一段时间内也能够持续下去。从估值上来看，这32家公司中估值处于偏低或合理的A/B点位置的有21家，包括：鱼跃医疗、瀚蓝环境和建设机械等，这21家公司基本面优秀，未来业绩仍能保持相对快速增长，目前估值合理，具有一定安全边际，值得投资者关注。

     以鱼跃医疗为例，公司是我国家用医疗器械龙头，2013-2018年公司收入复合增长率为24%，扣非后净利润复合增长率为23%，保持快速增长趋势。2019年前三季度公司实现营收35.6亿元、扣非后净利润6.9亿元，分别同比增长12%和15%，业绩增长较过往有所放缓，主要是受医用供氧业务渠道去库存拖累。

     根据万得数据，2017年我国家用医疗器械市场规模达480亿元，2010-2017年间的年复合增长率达18%，国内家用医疗器械市场增长非常迅速，而且随着人口老龄化、居民对健康的重视度不断加深，未来家用医疗器械市场的增长空间仍大。公司是我国最大的家用医疗器械生产企业，2019年上半年公司家用医疗器械实现营收10.12亿元，同比增长25%。家用制氧机和呼吸机是公司家用医疗器械优势产品，已占据市场主导地位，血压计和血糖仪是近年公司新推出的新产品。2018年公司血压计仅在天猫/淘宝平台成交额就达2.03亿元，市场占有率19.05%，仅次于飞利浦的35.43%；2018年公司血糖仪在天猫/淘宝成交额4592万元，市场占有率4.94%，根据有关机构数据，目前国内血糖监测系统市场规模约60亿元，公司可扩张空间巨大。

     公司通过多次对外收购，不断完善临床器械产品布局，未来协同效应可期。早在2009年公司收购就苏州医疗用品厂，获得针灸针、电子针疗仪等产品，2015年以6.9亿元收购上械集团，获得手术器械、卫生覆盖材料等产品，2016-2018年分两次获得上海中优100%股份，将产品扩展至医院消毒感染控制领域，2017年收购德国曼吉士，获得世界一流的AED（除颤仪）品牌。公司收购上述企业后，整合效果良好，业绩不断增长，公司通过医用供氧已搭建了完善的医院销售渠道，上述收购大大丰富了公司临床器械产品种类，医用供氧、手术器械、医用消毒、心肺复苏等产品协调性强，可相互搭配使用，未来协同发展效应可期。

     市场预期鱼跃医疗2019年的每股收益（扣非）为0.74元，对应最新收盘价20.56元/股， PE（市盈率）为28倍。公司未来成长动能依旧强劲，市场预期2020/21年每股收益为0.85元/0.99元。鱼跃医疗过往股价大部分都在上一年每股收益的18-38倍之间滑动，以现在的28倍PE来看，估值处于合理位置，但未来随着业绩增长，估值会进一步下移，或迎来不错布局良机。

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