股票估值网 吴君亮

蚂蚁金融上市在即。

网上有消息讲，马云前天在外滩金融论坛上做了很精彩的演讲。我看这是他以另一种形式为蚂蚁金融上市所做的成功路演。

周末无事，我在网上把蚂蚁金融的上市招股书等相关资料找来看了看，阅读中整理了一些数据，也有一些看法。将其中二点与你们分享。

1、云龙吸水，天兵天将。

招股书显示，蚂蚁金融拟在A股和H股发行的新股数量合计不低于发行后总股本的10%，发行后总股本不低于300.3897亿股（绿鞋前），意味着它将发行至少30亿股新股。

马云在上周六的演讲中提到蚂蚁金融的招股价格已定。有媒体透露，一些大型中国基金管理公司已提交了每股人民币68-69元的报价，竞购在上海上市的股票。如按每股69元的价格计算，蚂蚁金服在上海的这部分融资最高可达人民币1153亿元（合173亿美元）。加上在香港的融资，其总募资规模可能达到350亿美元。这将是世界上最大的IPO，创新上市记录。前一个记录是沙特阿拉伯国家石油公司在去年12月以294亿美元创下的。

一次上市就将市场的资金吸去2300亿元，联想到马云系下的阿里巴巴这几年在资本市场一系列的融资——包括去年底在香港再上市的1012亿港元融资。你会突然感觉到他们几乎就成了云龙下凡吸水，天兵天将。——吸进更多的水，形成更多的天兵天将，最终成为经济界、甚至超出经济界的玉皇大帝？

马云在前天的演讲中讲到，“过去16年，蚂蚁金服一直围绕着绿色、可持续和普惠发展”。 但如果马云的这种幸运优势被玩到极端而对市场形成了“掠夺竞争”，那么还提“绿色、可持续和普惠”，就显得无聊了。

超大型企业的这种近乎恐怖的极致优势对未来的生态究竟是健康的，还是不健康的，社会需要观察，需要思考。

2、关于蚂蚁金服的估值。

如果IPO最后确认是每股69元，蚂蚁金服的上市初始估值可达2.1万亿元。

招股书显示， 蚂蚁集团2017年度、2018年度、2019年度和2020年前6个月，分别实现营业收入653.96亿元、857.22亿元、1206.18亿元和725.28亿元，分别实现净利润69.5亿元、6.67亿元、169.57亿元和212.34亿元。如果今年下半年的盈利能达到上半年大致相同的数字，全年的盈利在400亿元以上，那么，2.1万亿的市值对应2019年的169.57亿元的盈利是124倍，对应2020年的预期盈利420亿元是大约50倍。

蚂蚁金服在过去四年（含到今年年底的预期）盈利年复合增长率大约在80%，成长十分靓丽。对于它的估值，我们可以使用这样几种成长预期来大致计算：（1）如果未来三年它能基本保持80%这样的复合增长速度，也即它2023年的盈利能达到2400亿元左右，那么，它目前的估值不仅合理，还十分便宜。（2）如果它的盈利年复合增长率下滑到50%, 也即它2023年的盈利能达到1400亿元左右，目前的估值也依然便宜。（3）如果它的盈利年复合增长率下滑到20%, 也即它2023年的盈利在725亿元左右，目前的估值便基本合理了。

其实蚂蚁金融并不差钱，他们募集资金的目的是更大的扩展，更多的天兵天将。库府里囤积着举世罕见的天量资金，再加之目前偏爱他们的环境，他们攻城略地，所向无敌，保持正常的、甚至出人意外的增长速度，是可以意料的。

下图是他们在招股书中讲的资金用途。