股票估值网 吴君亮及分析师团队

      带量采购后国内仿制药企业之间的竞争将大幅加剧，仿制药的市场空间将被极大压缩，仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一，未来越来越多的药企将需要研发外包服务。药明康德作为国内医药外包行业龙头，将持续受益于医药改革。药明康德公告，财务部门测算，2022年度上半年公司取得了创纪录的业绩增长，实现营业收入177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润46.35亿元，同比增长73.29%。公司对未来充满信心，将此前公告2022年全年收入增长目标由65-70%上调至68-72%。就目前股价来看，估值处于合理位置，就其未来成长空间计算，长线投资，目前是不错时机。

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      （2000年成立，2018年4月上市。公司主营业务包括医药合同研发服务（ CRO）和合同生产/合同生产研发业务 （ CMO/CDMO）两大类，通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产外包服务。公司是中国规模最大，全球领先的小分子医药研发服务企业。2021年公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务、国内新药研发营收分别占比61.5%、19.7%、8.7%、4.5%、5.5%。公司实际控制人：李革、赵宁、刘晓钟、张朝辉（各直接或间接持股9.27%、0.82%、0.80%、0.78%）；董事长兼总经理：李革；员工：34912人。地址：上海市浦东新区外高桥保税区富特中路288号）

      1、全产业链布局+“长尾战略”，行业高景气下持续受益。公司是极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的企业，近年来持续构筑一体化平台，提升全产业链服务能力。外延扩张方面，2021年公司完成了对英国OXGENE公司的收购，加强基因细胞疗法的全球服务能力；子公司合全药业完成收购百时美施贵宝于瑞士库威的GMP制剂生产基地，成为合全药业在欧洲的首个生产基地。内生建设方面，2021年公司子公司药明生基于上海临港的基因细胞治疗产品研发生产基地投入运营，使公司高端检测产能提升三倍；子公司合全药业宣布在美国特拉华州建设制剂和原料药生产基地，预计于2025年投入运营。另外，由于“长尾客户”在制药行业中的地位举足轻重，对于医药外包需求更大，公司持续实施长尾客户战略：2011-2021年活跃客户数增加约3.8倍；2021年活跃客户数超过5700家，同比增加35.7%，平均每个活跃客户贡献收入约400万元。据公司公告，2015-2021年公司前十大客户保留率均达到100%，体现超强的客户粘性。随着全球医药研发投入和外包比例的持续增长，医药外包行业有望延续高景气度，公司凭借全产业链布局和长尾客户优势，将持续受益于此。

      2、ATU+DDSU业务：前瞻性布局，助力公司长远期发展。ATU（基因细胞疗法CTDMO）业务方面，由于基因细胞疗法属于新一代精准向生物疗法，尚处于早期发展阶段，可提升空间较大。据ASGCT，2021年全球和中国基因细胞疗法CDMO的市场规模分别为29亿美元和3亿美元，2021-2025年的复合增长率约为36.61%和54.29%。公司2017-2021年不断布局ATU业务，实现收入的复合增速为10%，远低于海外龙头Lonza等，主要原因是海外龙头基本都有商业化品种贡献。2022年公司预计有4个相关服务产品进入申报上市阶段，若成功商业化有望拉动ATU业务高增长。DDSU（国内新药研发服务）业务方面，2021年公司实现收入12.5亿元（+12.6%），占比5.5%。目前收入占比虽然较小，但该业务“服务费+里程碑金+销售分成”的收入结构，将是公司未来业绩的重要动力：据公司假设，未来达成每年30个IND（临床研究申请）项目申报的目标，以1/3的成功率，以及成功上市后5%的销售提成估算，未来每年会为公司带来相当于0.5个新药产品所带来的收益。假设一个新药年销售额10亿元，则相当于DDSU业务每年新增净利润5亿元。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在2.35元，对应周四（2022-7-21）收盘价102.16元，PE为47倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期药明康德2023/24两年的EPS分别为：2.88/3.65元。年初至今（2022-7-21）公司股价累计下跌13.47%（复权后）。上市以来，药明康德的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-130倍之间滑动。以目前47倍左右的PE来看，估值处于合理偏低位置，相对其未来成长性，股价有一定的上升空间。

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