众信旅游：业绩增速放缓，关注与华远国旅的重组进展

评述：2016年以来，受经济下行压力、人民币贬值、自然灾害（如：日本、台湾地震）和欧洲暴恐事件等影响，我国出境旅游行业整体增速有所放缓，导致公司业绩增速持续下降。具体来看，2016年前三季度，公司实现营业收入83.39亿元，同比增长28.90%，较去年同期101.65%的增速大幅下降；实现扣非后净利润2.06亿元，同比增长24.10%。其中第三季度实现营业收入38.86亿元，同比增长16.58%；扣非后净利润1.32亿元，同比增长18.74%。受期间费用率提升1.02个百分点至5.87%影响，公司业绩增速也出现下滑。其中主要是由于销售费用率提升了0.69个百分点至4.61%所致。
    公司目前批发与零售业务的营收占比分别为70%和20%左右，毛利率分别为8%和12%。批发业务方面，随着今年4月广州分公司开业，公司基本完成出境游批发领域的全国布局，未来批发渠道预计将持续向三四线城市下沉。零售业务方面，由于业务间毛利率的差距，公司计划在未来提高零售业务占比。预计未来2-3年内将围绕产品、管理、服务、品牌等方面加大投入。线下门店计划在以一二线城市拓展到200-300家（当前门店数量为90家），同时将协同网络平台（如悠哉、穷游）、公司会员、大客户等渠道的全面发展。另外，公司于2016年9月推出员工持股计划，有利于进一步完善薪酬激励机制，调动员工积极性，利好中长期发展。
    外延布局方面，公司在“一纵一横”发展战略下不断推进产业链布局，2016年9月公司公告与新华联达成战略合作协议，将共同开发推广境外文旅项目、投资并购出境服务项目等。新华联以“文旅+金融+地产”为战略定位，目前的境外项目主要位于韩国济州岛、马来西亚及澳大利亚悉尼。我们认为，双方通过利益绑定、资源共享，有望实现互利共赢。2016年10月公司控股子公司众信博睿获批挂牌新三板，未来或将拓展融资渠道，借助资本的力量实现快速发展。众信博睿主要是以商务会奖旅游业务为主，有望和公司出境旅游业务将发挥协同作用。
    近年来随着国民消费能力的提升，出境游持续高景气，各国对华旅游签证政策也随之放宽，出境游呈平民化趋势发展，预计中长期仍具备增长空间。随着收入规模的增长，公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0.00%至30.00%，变动区间为1.87至2.43亿元。另外，公司与华远国旅的资产重组方案仍待最后批文，自2016年5月公司结束重组复牌以来已有7个月，若于2017年3月16日（提出增发方案满12个月的期限）未获得最终批复或将导致重组终止，值得留意。（2016-12-26）

公司及经营概况：公司成立于1992年，于2014年在深交所上市，是中国最大的出境游运营商之一，主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务；旗下众信旅游网是专业的旅行服务电子商务网站，为旅游者提供团队游、自由行、酒店预订、签证服务、会员服务等一站式全方位的旅游服务。2016年上半年公司主营业务出境游批发、出境游零售和商务会奖旅游的营收占比分别为76.94%、16.16%和5.96%。在职员工3616人。控股股东冯滨同时为公司董事长兼总经理，持股2.66亿股，占比31.52%。地址：北京市朝阳区和平街东土城路12号院2号楼4层，电话：010-64489903，传真：010-64489955-110055，网址：www.utourworld.com。