白云机场：业绩持续平稳增长，中长期发展主要看T2航站楼投运情况

评述：白云机场是我国最繁忙的机场之一，当前航站楼运能利用率已达110%，产能瓶颈矛盾日益凸显，导致近年营收增长亦明显放缓，2013-2015年公司营收增速分别为10.01%、7.51%与1.67%。为缓解运能瓶颈的不利影响，公司一方面把有限的时刻资源用于增加盈利性更好的国际航线上，使得毛利率稳步提升，另一方面公司有效控制各项费用支出，使得期间费用率逐年下降，最终带动业绩增速明显快于营收增速，近三年公司扣非后净利润增速分别为13.51% 、21.19%、11.47%，仍实现稳健增长。
    2016年3月公司获民航局批准提升高峰小时起降，从此前的每小时65 架次最高可提升至71 架次，目前白云机场高峰小时容量达69 架次/小时，公司运能利用率进一步提升，受益于此，2016年1-10月，公司累计飞机起降架次同比增长5.6%（上年同期为-0.4%），旅客吞吐量同比增长7.4%（上年同期为1.1%）。受公司业务量增长推动，2016年1-9月，公司实现收入45.35亿元，同比增长8.06%，实现扣非后净利润10.38亿元，同比增长14.05%，对应EPS为0.90元，略高于我们上期预测。其中第三季度公司实现收入15.50亿元，同比增长8.95%，实现净利润（扣除）3.52亿元，同比增长17.05%。报告期内，公司毛利率同比小幅下滑0.65pct至39.36%，期间费用率同比下降0.41pct至8.14%。
    由于公司目前的高峰小时容量还有一定的提升空间，因此公司2017年业务量保持稳健增长有所保障。当前在建的T2航站楼将于2018年竣工投入使用，届时公司旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降量将增加8000万人次、250万吨、62万架次，较2015年增长45%、62%、50%，公司运能得以大幅提升。不过，由于T2建设的投资额高达136亿元，投产后带来的折旧、财务费用、人工费用等成本激增将对该年的业绩产生较大影响。细分看：折旧方面，按照航站楼40 年折旧年限，预计新增折旧费用在4-5 亿元左右；财务费用方面，若公司在2018年前顺利完成35亿可转债转股，新增财务费用大约可控制在1.5-2亿元；人工成本方面，新增1500名员工约增加成本1.5亿元。此外，机场水电、维修和其他运行成本等费用，有望通过新航站楼启用带来商业租金和广告收入等部分运营收入得以覆盖，因此新增成本费用预估为7-8.5亿元。而在新航站楼投入当年考虑到审批因素，产能不能立即得到有效释放，预计新增航空性收入约为5-6亿元，那么新航站楼投入使用当年对利润的吞噬将在1-3.5亿元左右。另外，35亿元可转债转股后将约摊薄每股收益20%。不过2018年以后随着运能的持续释放与成本同比激增影响消除，公司业绩可望触底回升，公司成长将再次提速。（2016-12-27）

公司及经营概况：
    成立于2000年，于2003年上市，是国内三大航空枢纽机场之一，其主营业务分为两部分：以航班起降、旅客过港等为主的航空服务和以租赁、地面运输、代理等为主的延伸性服务，2016年上半年公司航空运输业营收占比分别为86.48%。控股股东广东省机场管理集团有限公司，持股61.96%；董事长：刘建强，总经理：马心航；在职员12299人。地址：广州白云国际机场南工作区机场综合办公楼南楼；电话：020-36063595；传真：020-36063416；网址：www.baiyunairport.com。