长安汽车：自主品牌业绩表现低于预期，长安福特经营压力较大

评述：2016年1-11月全国汽车销量为2494.8万辆，同比增长14.11%，估计2016年全年销量将突破2800万辆，同比增长13.8%左右（2015年为4.7%），显著超出年初的市场预期。不过，2016年汽车销量的高增长，主要与小排量车型购置税优惠政策提前透支部分销量有关，预计2017年尤其是上半年全国汽车销量增速将明显放缓，业内车企面临的经营压力将进一步凸显。
    2016年1-9月，公司实现营收536.07亿元，扣非后净利润72.58亿元，分别同比增长11.43%和13.04%。其中，3季度实现营收178.05亿元，同比增长18.27%；扣非后净利润22.24亿元，同比增长43.83%（环比下滑11.79%），业绩成长显著提速。不过正如我们上一期所述，公司2016年3季度业绩的增长，是建立在行业成长的提速，以及上一年同期业绩基数较低的基础上，所以这种高增长恐难以延续。
    公司自主品牌业务于2015年实现扭亏为盈，加上2015年12月以来，欧尚、CS15、CX70重磅新车型，以及2016款CS75、逸动大改款和CS35大改款等陆续上市，让市场一度认为公司自主品牌业务将步入收获期。事实证明，这种乐观还是来得太早：欧尚、CS15、CX70虽不负重望，均实现快速放量（三款新车型2016年合计带来27.6万辆的增量），从而带动公司2016年前三季度收入端保持两位数的增长，但同期营业利润却亏损1104万元，显著低于市场预期。目前公司正在优化产品结构，逐步停产悦翔V3、V5等低利润车型、淘汰微面等低利润微车，并且2017年将有CS95、CS55等四款新车型上市，但估计自主业务仍难有出彩表现。
    2016年前三季度，合资企业贡献的投资收益为75.66亿元，同比增长16.75%，其中，3季度投资收益为23.57亿元，同比增长55.29%，较上半年显著提速，主要与长安福特销量快速复苏有关。自2016年7月起，长安福特销量快速回升（7月单月销量同比增长26.92%），带动其全年销量同比增长8.52%至94.38万辆，成为公司业绩增长的主要驱动力。不过，由于2016年4季度长安福特销量增速已有所放缓，其中，12月单月销量仅同比增长1.03%至9.83万辆，叠加长安福特现有车型老化，2017年仍无新车型上市，以及汽车行业增长放缓等因素的影响，预计2017年长安福特的经营压力较大，给公司带来的业绩贡献也将因此受到影响。
    公司未来业绩增速大概率放缓，但目前估值趋于合理，加上分红优厚，
仍可关注。以最新股价15.2元计算（2017.1.6收盘价），公司当前的PE仅有
7倍，为国内同类车企的最低水平，且以6.5元/10股的预期分红计算，对应的
出息率超过4%，颇为可观。（2017-1-6）

公司及经营概况：
    长安汽车源自于1862年，是中国近现代工业先驱，隶属于中国兵器装备集团公司，1997年深交所上市，拥有长安福特马自达有限公司等12家控股子公司。主要从事汽车、汽车发动机及汽车零部件的开发、制造和销售，在职员工3.75万人。公司汽车年生产能力达220万辆以上，现拥有蒙迪欧、福克斯、嘉年华、马自达、天宇、雨燕、新奥拓等多款产品。2016年上半年公司整车营收占比高达98%。董事长：徐留平，总经理：张宝林，管理层持2.3万股。联系电话：023-67594009，传真：023-67866055。办公地址：重庆市江北区建新东路260号。公司网址：www.changan.com.cn