鲁泰A:毛利率提升+产能释放，未来业绩有望实现平稳增长

评述：近年来，纺织服装行业景气度持续低迷，我国纺织品服装出口增速持续下滑，2013-2015年，我国服装纺织品出口额增速分别为11.4%、5.1%与4.9%，情况不容乐观。2016年以来，由于国内劳动力成本上升，相对于东南亚国家而言我国服装纺织产品价格优势已不明显，纺织服装出口加速下滑。2016年1-11月，我国纺织品服装累计出口额为2395.57亿美元，同比下降6.73%，为近7年同期最大降幅。
    公司是我国纺织服装行业龙头企业，主供出口，国外销售约占业务收入70%，受国外行业景气度影响较大。在我国纺织服装行业出口持续下滑的大背景下，公司营收与业绩增长也明显趋缓。2012-2015年间，公司营收与扣非后净利润年复合增速分别为1.51%与2.32%，而近10年公司营收与扣非后净利润年复合增长分别为10.70% 与9.01%。进入2016年，受益于公司低价储备棉投入生产，公司盈利能力得到增强，在公司营收同比下滑的不利情况下仍推动公司净利润（扣除）恢复稳健增长。2016年1-9月，公司实现收入42.65亿元，同比下滑5.46%，扣非后净利润5.56亿元，同比增长11.73%，对应EPS为0.60元，略高于我们上期预测。其中第三季度公司实现收入14.34亿元，同比下降8.64%，净利润（扣除）2.23亿元，同比增长18.00%。报告期内公司毛利率同比增长4.73pct至32.74%，期间费用率同比提升1.21pct至15.14%。
    展望未来，纺织服装业需求低迷行情或将继续，公司或将长期面临出口萎缩压力。但公司本身的经营发展并非没有看点，由于棉花种植面积超出国际棉花咨询委员会（ICAC）此前预测，棉花种植面积不减反增（2016/17年度，美国棉花种植面积预估为1015万英亩，较上年度增长18.3%），上游棉花供应将总体超过需求，2017年棉花价格或将继续走低，公司有望在原材料价格下滑的情况下毛利率得到持续提升，公司2017年业绩可望实现平稳增长。此外，公司越南项目第一期1 千万米色织布产能已经于2016年8月投产，其余2千万米产能预计将于2017年中和2017年末分批投产，与此同时，柬埔寨与缅甸工厂也正处于产能释放期，2016年全年公司柬埔寨工厂预计贡献产量300万件衬衣，缅甸工厂贡献产量60-70万件左右（设计产能300万件），未来随着柬埔寨、缅甸工厂生产效率的持续提高，运营成熟后产量将不断提升，对公司的业绩增长形成一定支撑。（2017-1-9）

公司及经营概况：公司原为鲁泰纺织有限公司，1993年改制为外商投资股份制企业并于2000年在深交所挂牌上市，是全球产量最大的高档色织面料生产厂商和顶级品牌衬衫制造商，接近70%的产品销往海外，2016年上半年纺织服装业务占总营收的94%。公司拥有33个生产工厂，纱锭65万枚，线锭8.4万枚，年产色织面料1.89亿米，匹染面料8000万米，衬衫2300余万件。在职员工16822名，控股股东淄博鲁诚纺织投资有限公司持股14.69%。董事长：刘石祯（持43.73万股），总经理：刘子斌（持14.83万股）。地址：淄博市淄川区松龄东路81号，电话：0533-5272107；传真：0533-5288807；网址：www.lttc.com.cn。