探路者：新业务仍处整合期，持续拓展体育市场

评述：公司近年内生外延拓展明显加速，继2015年4月、7月、11月分别并表极之美、易游天下以及4家加盟商后，2016年上半年又投资“山水风尚”以打造户外多品牌垂直电商平台，通过一系列收购公司业务逐渐形成“户外用品+旅行+体育”的事业群。2016年11月29日公司披露筹划重大资产重组公告，股票于该日期停牌至今。我们认为本次资产重组事项或与公司扩张体育板块有关：2016年上半年公司完成首期1.1亿元的体育产业基金资金募集，第二期体育基金正在募集当中，按照公司的战略规划，体育板块将聚焦体育培训与体育健身市场，形成公司的第二主业。
    回顾公司近期业绩，2016年1-9月，公司实现营收17.0亿元，同比下滑12.43%，实现扣非后净利润8273万元，同比下滑43.53%，对应EPS为0.14元，低于我们上期预测。其中第三季度公司实现收入6.13亿元，同比下降51.59%，实现净利润479.13万元，同比下降79.78%。公司营收下降主要是由于上年并表对公司营收增量贡献目前已逐渐消除，加上国内服装行业持续低迷，竞争趋于激烈所致。公司利润出现大幅下滑原因主要是由于并表企业尚处于战略亏损期，各项期间费用又在持续增加，2016年前三季度公司期间费用同比提升7.97pct至24.93%，大幅吞噬公司净利润。
    分业务看，户外用品仍为公司营收与净利润的主要来源，2016年前三季度，该业务实现收入9.62 亿元，同比下滑5.13%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下滑19.75%。公司户外用品业务仍处于调整当中，公司探路者门店2016年全年预计减少逾70家至1380余家。公司四季度户外用品销售在全年占比较大，预计全年户外收入规模有望与上年持平；旅游板块实现营业收入7.38 亿元，同比下降约20%，归母净利亏损0.25 亿元。易游天下因推进业务转型，大幅缩减盈利水平较低的B2B 旅行产品业务规模，增强体验式旅行产品的研发力度，因此造成收入规模的下降，预计全年仍将亏损。公司体育板块当前正处在布局阶段，主要以对外投资和巩义嵩顶滑雪场运营为主。巩义嵩顶滑雪场规划建设滑雪道50条，目前已完成22条雪道及其他配套设施的建设，具备每天5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力，预计2017年开始将产生收益。（2017-1-12）

公司及经营概况：
    探路者成立于1999年并于2009年上市，专业从事户外用品研发设计及销售，是国内最大的户外用品企业，市场销售量和市场占有率均排名第一。目前公司的营销网络已遍布全国200多个大中城市，拥有标准化门店1500家余家，15年并购易游天下进入旅游服务领域。公司产品包括户外服装、户外装备和户外鞋品。2016年上半年各业务营收占比分别为43.35%、4.53%、4.53%和14.42%。控股股东盛发强、王静夫妇合计持股39.16%。董事长：盛发强；总经理：彭昕，管理层共持有公司股票22061.03股。地址：北京市海淀区知春路6号锦秋国际大厦A座21层；电话：010-81788188；传真：010-81786239；网址：www.toread.com.cn。