白云山：业绩颓势明显，国企改革进展或值得关注

评述：截止目前，包括上海、广东等近30个省市均制定了国企改革的相关方案和计划，改革内容包括加速重组调结构、推进资产证券化、股权多元化等方面，地方国企改革步伐明显加快。公司是广东国资委唯一的医药上市平台，在国企业改革加速的背景下，不排除公司未来将获得更多优质医药/医药资产的注入，这也是公司未来的主要看点之一。
    2016年前三季度，公司实现营收155.44亿元，同比增长3.14%；净利润10.56亿元，同比增长10.04%；扣非后净利润8.71亿元，同比下滑9.37%，对应的EPS为0.54元，低于市场预期。其中，3季度实现营收46.86亿元，同比增长1.9%；实现扣非后净利润1.73亿元，同比下滑9.2%，已连续两个季度经营性利润出现下滑。2016年前三季度，公司期间费用率同比增长1.64个百分点至29.91%，其中，销售费用率同比增长1.61个百分点至23.32%，主要是公司加大了广告、渠道建设投入，以及加大促销的力度所致；同期毛利率同比增长0.21个百分点为36.67%，看似仍保持增长的态势，但2016年2-3季毛利率分别同比下降1.7和1.77个百分点，下滑趋势明显。
    受凉茶行业整体陷入低迷的冲击，2016年前三季度公司凉茶业务收入仅同比增长1.38%（2016年上半年增速为7.6%），成长出现疲态。利好的一面是，2016年竞品加多宝出现裁员、管理层动荡、减少广告费用投入等事件，而公司的定增于2016下半年落地，可为凉茶业务发展提供充足的资金支持，公司有望借机扩大市场份额。与此同时，公司凉茶业务开始走向多元化，相继推出低糖、无糖王老吉凉茶新品，并开拓和发展核桃露饮料市场，未来进展值得关注。
    2016年前三季度，公司大南药板块收入同比下滑2%，下滑幅度较2016年上半年（-7.9%）有所收窄，奇星药业搬迁的影响已基本消除，市场预计大南药板块收入端2016年有望实现正增长，但由于公司现在药品大都是传统药、中成药，增长后劲恐较为有限。另外，公司大商业业务2016年收入端有所好转，其中，2016年上半年同比增长14.86%，不过同期其毛利率同比减少1.03个百分点至6.43%，因而其影响主要体现在收入端，对整体业绩的影响有限。（2017-1-19）

公司及经营概况：公司前身为广州药业股份有限公司，是广药集团旗下上市子公司，2013年通过吸收合并集团另一家上市公司白云山，实现集团的整体上市，并正式更名为白云山。目前公司拥有10家中成药企业，2家西药企业，4家医药贸易企业，3家医药研发企业。旗下主要从事中药制造企业为潘高寿药业、陈李济药厂、奇星药厂、王老吉药业等，合计生产的中药产品超过400种，其中“潘高寿”和“王老吉”是公司著名品牌、也是“中华老字号”。公司的医药商业在华南地区拥有广泛的渠道资源，是全国四大医药贸易商之一。2016年医药制造和医药商业各占总收入的76%和23%。董事长：李楚源；总经理：吴长海；办公地址：广东省广州市沙面北街45号；电话：（020）81218120；传真：（020）81216408；网址：www.gpc.com.cn。