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东阿阿胶:提价效用下滑,业绩增长疲态显现

文章来源:何剑伟2017-01-20成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2017-01-20
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    评述:2016年11月,公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价再次分别上调14%、28%、25%,但市场普遍预计本次提价对后续业绩的提振作用或有限。2016年前三季度,公司实现营收39.85亿元,同比增长5.28%,具体来看,1-3季度的营收增速分别为4%、7%、6%,增长明显乏力;实现扣非后净利润11.23亿元,同比增长5.94%,其中,3季度实现扣非后净利润3.29亿元,同比下滑2.2%,低于市场预期。截至2016年9月底,公司的应收账款达8.01亿元,同比增长92.35%;存货达27.46亿元,同比增长64.24%。业绩增速显著放缓,应收账款和存货激增,通常表明一家企业产品销售不畅,卖得不好,投资者需警惕。
        纵观过去十六年,2001-05年间公司阿胶产品零售价格调整幅度并不大,平均每年提价7%左右,自秦玉峰总经理2006年上任之后,公司阿胶产品价格一路突飞猛进,其中,阿胶块零售价格由2005年的163元/公斤上涨至目前的5400元/公斤,累计涨幅达32倍,成为公司业绩增长的主要驱动力。但值得注意的是,2005年公司收入和扣非后净利润为9.4亿元和1.1亿元,预计2016年两项数据为57.77亿元和16.12亿元,分别同比增长5.14倍和13.65倍,其增速要显著低于公司同期产品提价的幅度。
        具体到近两年来看,在2014年主导产品阿胶块和复方阿胶浆提价两次,综合提价率高达80%左右,2015年收入增速为35.94%(2014年增速为-0.18%),亦低于上一年的提价幅度;2015年年底东阿阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价分别上调15%,但2016年前三季度收入增速仅有5.28%,预计2016年全年收入增速在5%,同样低于上一年产品价格上调的幅度,意味着近年公司阿胶产品销量增长缓慢甚至是下滑的。由此,我们判断公司目前经营上存在的问题并非外界所说的“原材料(驴皮)紧缺”,而在于产品销售遭遇瓶颈。从另一个角度来看,公司近年一直宣扬加大海外驴皮进口力度,推广以肉谋皮策略、毛驴活体循环开发商业模式,并已取得一定的成效,按此说法,公司原料供给应取得了一定改善,产销规模应该更大,但事实是近几年阿胶产品销量却反而出现明显放缓甚至是下滑。
        为寻求新的业绩增长点,近年来公司开始拓展阿胶以外的市场,2016年半年其他业务和医药贸易收入占比已分别达10.83%和3.96%,与此同时,公司也在加大销售力度,实施“电商+直销”的销售组合,未来发展值得关注。
    (2017-1-29)
    公司概况
    公司及经营概况:“阿胶,出东阿,故名阿胶”,东阿阿胶地处阿胶发源地,前身为山东东阿阿胶厂,1952年建厂,1993年改制,1996年上市,隶属华润集团,是国内最大的阿胶产品生产企业。医药工业是公司主要经营行业,产品主要包括中成药、保健品、生物药等,产品达百余种,其中,中药阿胶补血颗粒、复方阿胶浆和阿胶块,补血食品阿胶原粉、桃花姬等主打产品市场影响力较大,目前阿胶及系列产品收入占比超8成。在职员工5117人。华润东阿阿胶有限公司为控股股东,持股约23.14%。董事长:王春城,总经理:秦玉峰。地址:山东省东阿县阿胶街78号。电话:0635-3264069,传真:0635-3260786,公司网址:www.dongeejiao.com。
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