联化科技：2016年业绩持续承压下滑，行业景气回升和产能释放是未来看点

评述：近期公司公告定增方案已通过证监会审核。根据其最新修订稿显示，公司拟以不低于13.32元/股价格发行不超过8480万股，募集不超过11.2亿元，用于台州联化的一个医药中间体项目和盐城联化的两个农药中间体项目。项目达产后预计可贡献年利润总额6570万元。
    2016年公司业绩持续低迷，2016年前三季度实现营业收入22.89亿元，同比下滑23.13%；实现扣非后净利润1.84亿元，同比下滑57.58%。其中第三季度实现营业收入5.16亿元，同比下降51.05%，环比下降39.50%；扣非后净利润-635万元，是公司2008年上市以来首次出现的单季业绩亏损。公司业绩不佳主要是受农药行业客户库存周期调整影响，部分产品订单量有所减少所致。同时2016年4月德州环保装置事故也对公司精细与功能化学品业务造成拖累。由于2016年全球农药市场景气度低迷，公司预计2016年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.2至5.1亿元，变动幅度为-50%至-20%。
    目前公司收入及利润的主要来源为农药及中间体业务，具体业务主要是为海外农化企业提供定制生产加工服务。自2015年以来，全球农药行业景气度持续下滑，目前仍处于处底部区域。然而2017年初全球农化板块开始出现企稳回升迹象：恶劣气候明显减弱，全球粮食增产预期得到加强；同时下游农化企业去库存过程接近尾声，补库存意愿逐渐增强。我们预计从2017年开始，农化行业有望景气向上，公司的农药中间体订单将逐步增多，业绩或将止跌企稳。同时，随着德州基地正逐渐复产，其它基地产量增加，盐城联化大规模投资接近尾声，预计未来三年随着上述产能陆续释放，公司业绩有望重回增长轨道。
    公司是国内农药、医药和精细化工中间体CMO业务的绝对龙头，具备承接全球合同定制外包生产的能力。短期内受行业景气度影响，公司业绩持续承压下行，长期来看，随着农产品行业景气度回升，以及公司医药中间体产能建设完成并释放，未来“医药中间体+农化”的双轮成长驱动或值得期待。（2017-1-3）

公司及经营概况：
    公司公司成立于1985年，主要从事各类精细化学品的研究、开发和产业化生产，产品主要包括医药中间体和农药中间体系列产品。公司近55％产品销往美国、欧洲和日本等国际市场，目前客户群体已经基本覆盖了农药全球前10大公司。2016年上半年农药中间体、医药中间体和贸易占比分别为63.14%、16.56%和14.53%。员工4883名，董事长牟金香为公司控股股东，持股30.49%，总裁：王萍；管理层合计持有公司股票2.89亿股。地址：浙江台州市黄岩区劳动北路总商会大厦17楼；电话：0576-84275238；传真：0576-84275238；网址：www.lianhetech.com。