天士力：医药工业收入下滑，业绩表现不佳

评述：近期公司发布了《关于复方丹参滴丸美国FDA 国际多中心III 期临床试验结果的公告》，报告显示复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系、增加TED 的作用明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组。三期临床的顶层分析报告说明复方丹参滴丸治疗慢性稳定性心绞痛的美国FDA II 期临床试验的安全性、有效性结果得到进一步验证，预期2017年底至2018年初将通过美国FDA认证。
    复方丹参滴丸是全球首例完成美国FDAⅢ期随机、双盲、国际多中心大规模临床试验的复方中药制剂，上市后可为患者者提供一种新的有效治疗选择，毒副作用更小，价格更实惠，因此市场预期在美国心绞痛市场将能够占据一席之地。对照直接竞争对手雷诺嗪2016年超过6亿美元的销售规模，公司产品在美国上市后实现年销售超1亿美元应该压力不大，有望再次成为公司的成长驱动。
    回顾公司近期业绩，2016年1-9月，公司实现营收96.10亿元，同比增长2.48%，实现扣非后净利润9.85亿元，同比下降17.65%，对应EPS为0.91元，低于我们上期预测。其中第三季度公司实现收入32.11亿元，同比增长2.03%，实现净利润（扣除）3.14亿元，同比下降18.25%。报告期内因产品结构有所变化，公司毛利率同比下降5.21pct至34.04%，期间费用同比下降2.25pct至20.11%。
    2016年以来受招标限价、医保控费与两票制等多种行业因素影响，公司医药工业营收出现下滑拖累公司业绩。报告内公司医药工业实现收入39.76亿元，同比下降14.46%，但相比上半年的15.31%降幅有所收窄。其中明星产品复方丹参滴丸因公司加强营收账款管理而对销售形成了一定压力，预计下滑接近10%，同样销售额位居第二的养血清脑产品预计业务收入下滑15%左右。年销售额超过5亿元的益气复脉和蒂清产品目前仍处于铺货放量阶段，预计该两款产品2016年前三季度保持8-10%增长；公司医药商业业务得益于市场终端覆盖率的提升，2016年前3季度实现收入56.35亿元，同比增长19.13%，但由于毛利率同比下滑0.9pct至6.5%，贡献增量利润有限，未能扭转公司业绩下滑颓势。
    2016下半年公司核心产品复方丹参滴批发价格一直稳定在26.08元以上，在保证价格的基础上对销售区域进行广泛覆盖。截至目前，公司增加办事处至800多个，营销系统辐射30余个大区。同时，公司已与200多家一级商业经销商、2000多家二级商业分销商建立了长期合作伙伴关系，覆盖包括6万余家药店，6万余家基层医疗机构，近2万家医院在内的销售终端。在“稳价格，广覆盖”的销售策略下，公司2016年第4季度业绩降幅有望收窄，2017年有望逐步回升。（2017-1-17）

公司及经营概况：
    天士力1994年成立，2002年上市，主营医药工业和医药商业，2016年上半年收入占比分别为40.76%和58.44%。公司是中药现代化龙头企业，旗下复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、水林佳等已成为全国知名产品，其中核心产品复方丹参滴丸销售收入已达到26亿元，位居全国单产品销量之首，并于2015年顺利通过了FDAIII期临床试验，2016年12月临床试验结果的公告,有望在未来1-2年内通过美国FDA认证。在职员工8801名。控股股东天士力控股集团有限公司持股45.18%。董事长：闫凯镜；总经理：朱永宏；地址：天津市北辰区普济河东道2号；电话：022-26736999；传真：022-26736721；网址：www.tasly.com。