通化东宝：第三代胰岛素推出在即，糖尿病用户平台雏形初现

评述：公司是我国内胰岛素生产企业龙头，目前产品主要为第二代胰岛素，主打基层市场，市占率高达20%，仅次于丹麦品牌诺和诺德。公司从2011年开始“蒲公英计划”，与中华医学会内分泌医师学会合作对基层县级医院医生进行糖尿病知识和胰岛素合理应用教育，使得公司产品得到了基层医生广泛的认可，推动公司营收与净利润快速增长。2011年至2015年间，公司营收年复合增长为21%，扣非后净利润年复合增速为54%，毛利率从62.35%逐年提升至75.26%。
    2016年受山东疫苗事件影响，国家大力整顿分销商的冷链物流体系，影响了二代胰岛素在基层市场的分销与配送，导致公司营收与业绩增速较上年有所趋缓，但依然保持较快增长。2016年1-9月公司实现收入14.79亿元，同比增长19.38%，扣非后净利润4.95亿元，同比增长38.96%，对应EPS为0.35元，基本符合我们上期预测。其中第三季度，公司实现收入5.88亿元，同比增长28.32%，净利润1.83亿元，同比增长45.18%，增速较上半年有所提升，说明政策影响逐渐消除，第四季度销售预计持续向好。
    由于第三代胰岛素相比第二代拥有更为优良的治疗效果，能对体内血糖水平进行更为精确地调节，在国内各主要城市医院中使用份额目前已超过60%，并且每年销售增速维持在10%以上，而二代胰岛素使用份额在一线市场已开始出现下滑。从长远来看，三代胰岛素向基层的渗透是必然趋势。根据公司报披露的在研产品的研发进度，公司第三代甘精胰岛素注射液已于2016年2月完成病例随访，预计2017年初将完成全部临床研究并同时申报生产；第三代门冬胰岛素的III 期临床试验已于2016年7月份结束，预计于2017年上半年报产；地特胰岛素已完成临床前研究，现处于CDE技术审评过程中；赖脯胰岛素已完成多个批次的试生产，现正对原材料和制剂开展稳定性研究，预计2017年上半年申报临床。未来产品陆续上市后，公司凭借其在基层市场拥有的渠道资源，有望在 “第三代”向基层渗透过程中将取得竞争优势，推动公司业绩持续稳健增长。
    2016年下半年公司完成了10亿元的非公开增发（18.68元*5573万股），此次增发募集资金主要用于收购华广生技的血糖监测系列产品和打造“东宝糖尿病平台”项目，加上在2016年4月份公司与腾讯合作的 “糖大夫”血糖仪与华广生技的产品互补，公司在糖尿病领域初步形成“药物治疗+血糖监测+互联网”的平台布局，用户粘性将明显增强，未来发展值得关注。（2017-1-18）

公司及经营概况：通化东宝诞生于1985年12月，1994年上市，是世界上第三个掌握第二代重组人胰岛素技术的公司，是国内最大人胰岛素生产基地之一。截止2016年上半年公司重组人胰岛素冻干粉及注射液、镇脑宁胶囊营收占比分别为82%和4%。公司员工1970人，控股股东东宝实业集团有限公司持股36.06%（其中李一奎、王殿铎各持有东宝实业11.15%、7.93%，李一奎为实际控制人）。董事长：李一奎（持股261.87万股）；总经理：李聪（持股131.12万股）；办公地址：吉林省通化市通化县东宝新村；电话：0435-5088025；传真：0435-5088005；公司网址：www.thdb.com