老凤祥：4季度金饰行业零售回暖，业绩增速或受益提升

评述：公司为我国珠宝首饰行业龙头，伴随着我国经济快速发展与居民生活水平的不断提升，公司珠宝首饰销售额逐年攀升。2005-2015年十年间，公司营收规模由29.36亿元增长至357.12亿元，年复合增长率为28%，同期净利润（扣除）则由2848万元增长至9.27亿元，年复合增长率高达42%。但自2014年以来，国内经济增速下行压力增大导致珠宝首饰行业需求走弱，加上相对较高的业绩基数，2014与2015年公司营收增速分别为-0.45%与8.76%，增速较往年明显趋缓。
    2016年国际黄金价格虽然受避险情绪影响涨幅显著，但国内珠宝行业受宏观萎靡影响消费者更趋于理性，未能带动零售终端市场回暖。2016年全年，伦敦金价格累计上涨8.50%，我国金银珠宝类商品零售类值在2016年前11月累计为1917亿元，同比下降0.6%。在金银珠宝零售值下滑的弱势经营环境中，公司依托老凤祥品牌优势，持续提升三四线城市覆盖面与拓展海外市场，使得业绩增速高于行业平均水平。
    2016年1-9月公式实现营收285.62亿元，同比下滑2.93%，实现扣非后净利润7.49亿元，同比增长0.14%，对应EPS为1.43元，低于我们上期预测。其中第三季度，公司实现营收83.38亿元，同比下滑1.02%，净利润（扣除）2.68亿元，同比下降0.73%。报告期内公司毛利率同比提升0.34pct至8.35%，期间费用率同比上升0.42pct至3.31%。
    公司业务主要分为珠宝首饰与黄金交易两大块，两业务合计营收占比超过85%。分业务看，2016年前三季度公司珠宝首饰营收同比下滑约4%，降幅较上半年有所收窄；黄金交易业务收入同比增长逾50%，但由于毛利率不足1%，因此对公司业绩贡献有限。2016年第4季度，由于国内房地产开启新一轮调控，居民固定资产投资挤出效应明显，对实物黄金投资需求明显提升，与此同时由于该季度黄金价格出现回调，刺激了黄金首饰的消费需求，两者因素叠加，金银珠宝类零售市场在该季度明显回暖。据行业龙头周大福公布的2016年10-12月经营数据（在一定程度上对行业趋势判断有指导意义），该季度周大福黄金品类内地销售额同比增长7%（同比提升10pct），其终端金银珠宝销售在连续4个季度负增长后实现了恢复性增长。预计得益于行业回暖，公司2016年第四季度的销售情况将明显好于前三季度，全年业绩将会进一步提升。（2017-2-16）

公司及经营概况：
    公司成立于1992年，前身是拥有70年历史的中国铅笔一厂。控股子公司老凤祥有限公司至今有160多年历史，截至2016年6月，公司银楼网店数量为2986家，其中海外银楼拓展至8家。2016年上半年珠宝首饰及黄金交易各占主营业务收入的69%和16%，在职员工2483人。控股股东:上海市黄浦区国有资产监督管理委员会占比42.09%。董事长：石力华；总经理：汤意平，管理层合计持股1.08万；地址：上海市漕溪路270号1号楼六楼；电话：021-54480605；传真：021－54481529；网址：www.laofengxiang.com。