东阿阿胶：驴皮自给率有望持续提升，产品提价之路或难以为继

评述：东阿阿胶近期发布了2016年年报，全年实现营业收入63.17亿元，扣非后净利润为17.39亿元，分别同比增长15.92%和16.17%，对应EPS为2.83元，略超我们此前预期。其中第四季度单季公司营收为23.32亿元，同比增长40.10%，扣非后净利润为6.16亿元，同比增长40.8%，较前三季度大为提速，主要原因包括：1、阿胶产品在2016年11月提价14%，并加大了第四季度旺季的营销力度，产品销售量价齐升；2、东阿阿胶在2016年年底的应收账款为3.86亿元，同比增长26%，但相比2016年9月末的8亿元应收款大幅减少，说明公司在2016年第四季度回笼了约4亿元经销商的应收账款，业绩增厚作用明显。另外，公司2016年利润分配预案为每10股派息9元。
    公司的主要产品有阿胶块，复方阿胶浆，阿胶糕等，2015年阿胶块骤然提价38%带来的影响逐渐被市场所消化，加上阿胶浆和桃花姬保持较快增长，是公司2016年业绩保持平稳增长的主要原因。2016年阿胶系列实现营收53.71亿元，同比增长18.65%，阿胶系列的毛利率为74.11%，同比提升1.47个百分点。东阿阿胶块作为滋补养生的传统老品牌，消费人群逐渐稳定，它的衍生品复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕也保持快速增长，2016年复方阿胶浆终端覆盖增长，预计增长30%左右，桃花姬实现收入约4亿元，同比增长也在30%以上。
    持续加码驴皮原料自给率提升。驴皮是东阿阿胶不可替代原材料之一，驴皮价格持续上涨，已经从2000年的20元一张涨到了现在的1750元一张。2017年公司准备在巴林左旗，敖汉等地建立20个毛驴和药材的标准养殖示范基地，在聊城和蒙东辽西建立两个百万级的养殖基地，在聊城市建立一百个扶贫养驴场，争取到2020年，实现阿胶的原材料全部由公司基地供给。2016年底公司存货（主要是驴皮等原料）达30.14亿元，占资产比重30.29%，同比增长了10.25个百分点，预计短期内驴皮供应压力不大。
    2016年4月至2017年1月，控股股东华润医药投资累计增持公司股份3271万股，占公司总股本的5%，2016年6月份公司多位高管通过资管计划增持公司股份265万股。大股东和高管通过增持体现了他们对公司发展前景的看好，但我们认为公司的产品提价之路已然越走越窄，未来除了通过提升驴皮自给率以降本增效之外，产品和销售渠道多元化能否顺利打开新的成长空间，仍然值得观察。（2017-3-15）

公司及经营概况：“阿胶，出东阿，故名阿胶”，东阿阿胶地处阿胶发源地，前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年改制，1996年上市，隶属华润集团，是国内最大的阿胶产品生产企业。医药工业是公司主要经营行业，产品主要包括中成药、保健品、生物药等，产品达百余种，其中，中药阿胶补血颗粒、复方阿胶浆和阿胶块，补血食品阿胶原粉、桃花姬等主打产品市场影响力较大，目前阿胶及系列产品收入占比超8成。在职员工4391人。华润东阿阿胶有限公司为控股股东，持股约23.14%。董事长：王春城，总经理：秦玉峰。地址：山东省东阿县阿胶街78号。电话：0635-3264069，传真：0635-3260786，公司网址：www.dongeejiao.com。