长园集团：外延并购助业绩增长提速，但未来经营压力不容忽视

评述：2016年公司实现营收58.49亿元，扣非后净利润5.5亿元，同比增长40.51%和41.51%，成长显著提速，主要是原有业务持续稳定增长的同时，运利泰(2015年8月并表，上期仅计入2015年8-12月的经营数据)和长园和鹰（2016年8月）并表带来的业绩增量所致。其中，2016年4季度公司实现营收18.99亿元，同比增长40.83%；实现扣非后净利润1.39亿元，同比增长12.6%，成长表现要弱于营收，主要与受人员工薪酬和研发费用增加等因素的影响，4季度单季期间费用同比增加1.97亿元至6.4亿元有关。
    公司智能电网设备产业覆盖从发电、输电、变电、配电到用电的全网各领域，在智能电网解决方案一体化的趋势中，具备较强的竞争优势，近几年其收入端保持快速增长，2016年实现营收25.87亿元，同比增长17.38%（近6年收入增速仅有一年低于10%）。需要注意的是，公司智能电网设备的高增长主要依赖于国内电网投资的快速增长，但据国家电网经营计划，预计2017年其电网投资总额为4657亿元，同比下滑6.43%（2016年为+10.11%），与此同时，自2011年以来，公司的电网设备业务盈利能力整体处于下滑的态势（2016年同比下滑2个百分点至45.2%），表明行业竞争趋于激烈，该业务未来的经营压力或将逐步显现。
    智能工厂设备2016年实现营收16.99亿元，同比增长219.69%，其增量主要来自运泰利和长园和鹰的并表。市场预计智能工厂装备目前产业规模在万亿元以上，且未来成长空间巨大，因而市场普遍认为，智能工厂设备将成为公司未来重要利润增长点。不过，跨行业的并购整合难度较大，仍处于扩张周期的运泰利2016年下半年业绩出现明显的下滑（2016年下半年其收入为4.2亿元，而2015年8-12月的并表收入为5.32亿元），以及公司近年来涉足的新能源电池领域未能出现预期中的放量可以佐证，因而我们对公司在智能工厂设备领域的扩张应持谨慎态度。电动汽车相关材料及其他功能材料方面，2016年其实现营收14.97亿元，同比增长8.89%（2015年增速超过10%，主要与江苏华盛的并表有关），表现依旧平淡，可见其依然没从新能源汽车行业的高增长中受益。（2017-3-20）

公司及经营概况：公司于1986年由中科院创建，2002年上市，目前发展为国内最大的热缩材料和高分子PTC制造商以及优秀的电网设备供应商，稳居中国热缩材料、高分子PTC、电力电缆附件、合成绝缘子和变电站母线保护五个行业第一，位居中国变电站微机五防行业第二。2016年智能电网设备、动力汽车相关材料及其他功能材料、智能工厂业务收入占比分别为44%、27%和29%。职员工：8645名；公司目前无控股股东，管理层及员工合计持股约24%，其中，董事长许晓文持有1440万股，总裁鲁尔兵持有308万股。地址:深圳市南山区高新区科苑中路长园新材料港F栋5楼；电话：0755-26717828；传真：0755-26739900；网址：www.cyg.com