迪安诊断：外延扩张提速，业绩持续高增长

要点：1、2016年公司继续实施“服务+产品”的双轮驱动战略，完成对新疆元鼎、陕西凯弘达等多家渠道商的收购，全年实现营收38.24亿元，同比增长105.79%，实现净利润2.46亿元，同比增长52.16%，较往年增速有所加快，对应EPS为0.45元，符合我们上期预测。其中第四季度公司实现收入12.28亿元，同比增长123.08%，净利润（扣除）6407.63万元，同比增长73.91%，继续高速增长。另外，公司2016年利润分配预案为每10股派现0.25元（税前）。
    2、2016年公司营收增速明显快于净利润增速主要原因是：1) 2016年以来公司扩张速度加快、投资并购增多，使得公司并表后少数股东损益额大幅攀升，报告期内公司少数股东损益为7519万元，而上年同期仅为399万元；2）报告期内公司扩张速度明显加快，新建实验室与并购企业毛利率水平较低，加上毛利率较低的诊断产品业务营收占比提升，导致前三季度公司综合毛利率同比下滑2.13pct至31.49%，盈利能力有所下降。
    3、受营收迅猛增长的影响，2016年公司期间费用率同比下滑2.96pct至21.23%，其中销售、管理、 财务费用率分别下降0.28pct、2.35pct、0.33pct至8.55%、11.80%、0.88%，但还是未能完全对冲少数股东损益攀升与毛利率下降对业绩的负面影响，
    4、2016年公司收购新疆元鼎、陕西凯弘达等多家渠道商，使得诊断产品实现收入23.55亿元，同比增长208.83%，营收占比提升20.54pct至61.58%，一举超过诊断服务业务收入，成为公司第一大收入来源，同时毛利率同比大幅提升7.91pct至24.29%，主要原因是公司收购的渠道代理商品种定位高端，且业务成熟，盈利能力较好。2017年公司在诊断产品方面将继续整合渠道商，并且销售网络进将一步下沉，规模化优势将逐步显现，加上受公司诊疗服务业务的持续扩张所推动，预计公司诊疗产品继续实现快速增长，增速在30%以上。
    5、报告期内公司诊断服务实现收入14.20亿元，同比增长31.54%，连续5年维持30%以上的增速，但毛利率同比下降2.5pct至43.90%。2016年公司实验室布局显著提速，新增实验室10家，并且已有过半实验室进入盈利期。截至报告期末，公司已建立和在建的连锁实验室为31家，在2017年有望实现省会城市网点全覆盖，在目前未盈利实验室培育成熟后，对公司利润增量贡献可观未来可望继续维持30%左右的增速。
    6、2016年11月公司公告拟回购股份以实施员工持股计划，目前本次回购股份方案已实施完毕，共回购股票505万股，占公司总股本的0.92%。本次员工持股计划所涉人员原则上为中高层管理人员及核心骨干人员，覆盖面较广。公司通过回购股份的方式以实施员工持股，有效维护了广大中小股东的利益，并使得股东、公司与员工的利益趋于一致，也彰显了公司对未来发展的信心。（2017-4-10）

公司及经营概况：公司成立于2001年并于2011年上市，是以其独特的“服务+产品”一体化商业模式，向医疗卫生机构提供诊断服务外包为核心业务的独立第三方医学诊断服务机构，国内收入排名第3。截至2016年公司在全国拥有（包括在建）31家连锁独立医学检验实验室，服务项目包括生化发光检验、免疫检验、PCR检验、病理诊断、综合检验等；公司还拥有6家司法鉴定所，鉴定内容涵盖法医临床、物证、病理、毒物等。诊断产品以代理德国Roche、法国梅里埃等知名国际名企业的仪器试剂为主，也自产部分试剂。2016年服务与产品收入占比分别为37.14%和61.58%。董事长&总经理：陈海斌（控股39.60%）；地址：杭州市西湖区古墩路702号赞宇大厦5-6层；电话：0751-88856078；传真：0751-88918912；网址：www.dazd.cn。