春秋航空：短期业绩承压，长期发展仍值得关注

要点：1、受经济、政治环境及自身运力错配等多种因素影响，2016年第4季度公司业绩大幅下滑：实现营收18.71亿元，同比增长5.78%，实现扣非后净利润为-3.96亿元，创上市以来最大单季亏损记录。
    2016年上半年航空景气度较好，但公司运力增长处于停滞状态，下半年整个行业景气度逐步下行，特别是在4季度国际东南亚航线基本处于失衡状态，降价保量已成为其它航空公司的首选，行业竞争压力骤增，而在2016年6月至8月初，公司集中受交付10架A320客机，飞机集中交付使得公司运力投放，航线安排及机票定价等经营方面都面临巨大压力。与此同时，从2016年9月份开始，公司收益较好的东南亚国际航线开始陆续受到政治因素影响（泰国整治低价团、泰王逝世取消娱乐活动、韩国决定部署萨德、蔡英文上台后两岸关系恶化等）导致游客大减，使得2016年10-12月公司国际航线客座率仅为78.3%、80.6%、84.2%，分别同比下滑4.4pct、2.0pct、0.1pct。此外，2016年第4季度布伦特油价上涨14.4%，同时人民币兑美元汇率贬值3.9%，也吞噬了大量利润，最终导致4季度业绩大面积亏损。
     2、受累于4季度业绩大幅下滑，公司2016年全年实现营收84.29亿元，同比增长4.15%，扣非后净利润2.05亿元，同比大降68.63%，对应EPS为0.26元，低市场预期。报告期内由于公司收入端的机票定价下调，综合毛利率同比下降7.31pct至12.80%，人民币贬值推动公司期间费用率同比增长1.02pct至8.21%（其中财务费用率同比提升1.01pct至2.92%）。公司2016年分红方案为拟每10股派现1.6元（税前）。
     3、2016年公司营收保持平稳增长，主要源自运力投放所推动，报告期内公司RPK同比增长11.65%至247.59亿客公里（其中，国际与国内分别增长37.68%与2.73%）；ASK同比增长13.06%至270.04亿客公里（国际、国内分别增长39.07%、3.60%）。但由于公司整体客公里平均收益同比下降6.79%至0.32元，最终使得营收增幅低于运力增幅。
     4、2016年公司共引进14架A320，目前A320飞机编队达66架，2017-2018年公司计划每年引入10-12架飞机，到2018年飞机数量达85-90架，因此未来两年公司机队规模增速将有所降低，运力消化压力减轻，同时公司将着重持续优化航线，待国际航线政治影响因素逐步消除后有望迎来“量价齐升”格局。
     5、2017年1季度，燃油均价同比提升20美元/桶，人民币兑美元升值0.6%，假设票价同比持平，客座率同比持平，预计春秋航空一季度业绩同比下滑30%左右，短期业绩增长仍面临压力。
     6、目前中国廉价航空市占比为8%，大幅低于全球廉价航空27%的市场占比，上升空间巨大。春秋航空作为国内低成本航空领域的稀缺标的，长期来看，将充分受益于国内低成本航空的发展，未来发展仍值得关注。（2017-4-17）

公司及经营概况：
    春秋航空成立于2004年11月1日，是首个中国民营资本独资经营的低成本航空公司，也是首家由旅行社起家的廉价航空公司。公司目前主营业务以航空客运、航空货运为主，2016年各业务营收占比分别为93.58%和1%。目前拥有在职员工4137人；控股股东：上海春秋国际旅行社(集团)有限公司（63.00%）；实际控制人：王正华（持有上海春秋国际旅行社股权35.70%）；董事长：王正华；总经理：张秀智。地址：上海市虹桥机场空港一路528号航友宾馆；电话：86-21-22353088 ；传真：86-21-22353089；网址：www.china-sss.com。