爱尔眼科：各业务均衡发展，未来快速成长可期

要点：1、2016年公司屈光手术、白内障手术与视光服务三辆马车并驾齐驱，经营规模不断扩大，推动营收与业绩继续实现较快增长。报告期内公司实现营收40.00亿元，同比增长26.37%，实现扣非后净利润5.47亿元，同比增长18.86%，对应EPS为0.54元，略低于我们上期预测。2016年公司利润分别方案为每10股派现1.8元（税前）送5股。
    2、2016年4季度公司实现收入9.18亿元，同比增长26.79%，实现净利润（扣除）7384.02万元，同比下滑16.53%。增收不增利的主要原因是该季度因公司医院扩张，期间费用率大幅提升。短期的利润下滑并不改公司长期向好趋势，公司预告2017年1季度归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元—1.60亿元，比上年同期增长30%-35%。
    3、报告期内公司毛利率略降0.48pct至46.11%，同时期间费用率同比提升1.24pct至28.62%（其中销售、管理、财务费用率同比分别提升0.01pct、0.96pct、与0.27pct至12.80%、15.68%、与0.14%），使得公司净利润（扣除）增速低于营收增速。
    4、报告期内公司屈光手术实现收入11.41亿元，同比增长35.94%。公司屈光手术业务继续维持较快增长的主要驱动力来自于手术量与手术单价的提升，其中手术量同比提升约20%，手术平均单价提升至1万元以上。2016年该业务毛利率为54.35%，同比下滑3.46pct，主要原因可能是随着高端术式占比提升，屈光业务耗材成本增加与人工成本提升叠加所致。
     中国近视患者人数众多，据不完全统计，目前我国近视人数高达4亿，假设选择屈光手术人群比例为10%，按照单价1万元计算，近视治疗市场空间就为4000亿元，市场空间广阔，公司作为屈光手术龙头医院将长期受益。预计未来3年该业务继续保持年均30%以上的增速。
    5、2016年公司白内障手术实现营收9.81亿元，同比增长22.36%，同时毛利率提升1.31pct至37.28%。受“魏则西事件”影响，公司白内障手术在2016年前三季度的增速有所放缓，但在第四季度影响逐步消除后，业务增速快速重回30%以上，表现符合我们预期。
    根据十三五规划要求在2020 年我国百万人口白内障手术率（CSR）达到2000 以上，目前我国CSR还不足1600，以中国人口庞大基数计算，白内障手术业务空间巨大，同时受益于国家政策重视，医保覆盖率不断提升，CSR持续增加，预计该业务将长期保持30%以上的增速。
    6、2016年公司视光手术收入8.72亿元，同比增长36.67%。与商业配镜相比，公司提供的视光服务更具科学性、使用的验光仪器更富科技含量，竞争优势明显，随着居民消费水平的提高，门槛较低的商业配镜被医学配镜取代将是大势所趋。预计未来几年内公司视光服务业务将保持35%以上的增速。
    7、截至报告期末，公司通过东方爱尔、爱尔中钰产业基金并购或新建储备医院超过50家，上市+并购基金总医院数量已到120余家，全国省会城市已全面布局，地级市布局正在推进，扩张步伐明显加快。对于基金在体外并购的医院，按照2-3年的亏损期计算，市场预计自2017年起通过基金并购的医院将批量装入上市公司体系，将为公司业绩带来增量和弹性，值得关注。（2017-4-14）

公司及经营概况：爱尔眼科医院集团是中国规模最大的眼科连锁机构，第一家国内IPO上市的医疗机构，也是国内首家荣获“中国驰名商标”的眼科机构。截至2016年上半年，公司已经在全国24个省（市、区）建立了120余家专业眼科医院。公司产品类别可分白内障手术，视光服务、眼后段手术、眼前段手术以及准分子手术五大类，截至2016年年底上述收入占比分别为24.53%、21.8%、8.28%、15.16%和28.53%。控股股东：西藏爱尔医疗投资有限公司(持股41%)；董事长：陈邦，为公司实际控制人；总经理：李力；管理层合计持有公司约26.97%的股份。地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段198号新世纪大厦4楼；电话：0731-85179288；传真：0731-85179288-8039；网址：www.aierchina.com。