通策医疗：医院扩张不断，业绩平稳增长

要点：1、2016年公司在口腔医院板块采用“中心医院+分院”的经营模式，医院数量持续增加，全年实现营收与扣非后净利润分别为8.79亿元与1.33亿元，同比分别增长15.13%与7.80%，对应EPS为0.41元，低于我们此前预期。
    2、2016年公司省外医院扩张与费用增长较快是净利润增速放缓的主要原因：2016年公司搬迁黄石口腔，扩张南京金陵，开设昆口北市区分院等，导致省外整体亏损约1435万元；费用方面，新医院开业导致折旧摊销和广告费等增长较快，导致销售费用率和管理费用率各同比增加0.48pct和3.75pct，财务费用率也同比上升1.57pct，共同推动期间费用率同比提升5.80pct至21.77%，吞噬部分净利润。
    3、2017年1季度公司业绩较2016年增长明显提速：实现营收2.43亿元，同比增长38.15%，扣非后净利润4285万元，同比增长25.04%，对应EPS为0.13元。报告期内公司毛利率虽然同比增长0.83pct至44.03%，但期间费用率同比提升1.89pct至20.07%，完全抵消了毛利率提升对公司利润的正面影响，使得公司利润增速低于营收增速。
    4、公司医疗服务业务门诊量持续增多，2016年达130万人次，同比增长23%，实现业务收入8.71亿元，同比增长16.37%，毛利率为41.55%，基本与上年持平。其中，杭州口腔医院实现收入6.51亿元，同比增长20%，净利润1.34亿元，同比增长26%，可见杭州口腔医院贡献了公司大部分收入与全部利润。
    5、2016年公司新建医院4家，预计2017年陆续投入运营，加上2016-17年初已开业的5家新医院，截至目前公司已设立口腔医院22家。新开业医院将在今明两年逐步培养成熟，假设2017年存量医院营收同比增长5%，新开业的5家医院平均每家医院对营收增量贡献为3%，公司总体营收增速将在20%以上。
    6、2016年是公司昆明市妇幼保健生殖医学医院运营首年，实现收入487 万元，同比增长77.74%；净利润亏损356 万元。未来公司将通过与诺贝尔奖获得者罗伯特? 爱德华兹教授创立的剑桥波恩生殖中心合作，采用国际先进水平的医疗服务模式和管理经验，有望将该辅助生殖中心打造成为国内辅助生殖领域的标杆，但目前公司生殖医院仍处于投入期，未来两年内或难为公司贡献业绩。
    7、2017年2月份公司披露了非公开发行股票修订稿，拟向4名特定对象募集资金总额不超过12亿元。其中实际控制人吕建明拟认购8.05 亿元、员工持股计划拟认购金额不超过5834 万元（参与对象包括2位副总经理在内不超过200位核心骨干）。募集资金全部用于投建“浙江存济妇女儿童医院”（总投资为17.2亿元）。该项目完成后，将为公司切入妇科肿瘤、孕产及生殖相关的诊疗业务奠定基础。（2017-4-20）

公司及经营概况：公司主营口腔医疗服务业务，2015年在与波恩公司达成合作后开始涉足辅助生殖领域，但目前口腔医疗仍为公司收入的主要来源，截至2016年营收占比约为99.12%，在杭州、宁波、昆明等城市拥有22家医疗机构。公司有员工2324名，控股股东为杭州宝群实业集团有限公司，持股比例为33.75%。董事长：赵玲玲；总经理：吕建明；管理层没有持股。地址：浙江省杭州市天目山路327号合生国贸；电话：0571-88868808；传真：0571-87283502；网址：www.tcmedical.com.cn。