上海机电：业绩持续平稳增长，维保+减速机是未来主要成长看点

要点：1、因2015年年末剥离高斯国际的亏损业务，公司2016年营收下滑，但利润不降反升：实现收入189.39亿元，同比下降1.85%，实现扣非后净利润11.17亿元，同比增长49.22%。
    2017年1季度，公司业务调整的影响消除，业绩表现平稳：实现营收37.95亿元，同比微增0.51%，净利润（扣非）2.33亿元，同比增长8.51%，对应EPS为0.23元，符合我们此前预测。报告期内公司毛利率同比小幅增长0.48pct至21.56%，期间费用率同比提升1.20pct至10.87%。
    2、公司2017年1季度利润增速快于营收，主要原因是本期资产减值损失大幅减少并冲回411万元（上年同期为1565万元）。与此同时，参股子公司受益于工程机械行业回暖，公司于1季度获得投资收益6660万元，较上年同期增加1507万元，大幅增厚公司业绩。
    3、2016公司电梯产品实现销量6.9万台，同比增长11.60%，但由于竞争加剧导致价格下调，业务收入仅同比增长2.38%至178.37亿元，显著低于销量增速，同期毛利率同比减少0.19pct至22.33%。 
    2016年我国房屋新开工面积同比增长8.1%，2017年1季度新开工面积增速进一步提高至11.6%。电梯处于房地产行业的下游，销售传导时间一般滞后地产开工一年左右，因此去年地产开工的超预期增长有望拉动今年的电梯销售。公司作为国内电梯制造龙头，有望充分受益上于此，预计2017年电梯业务销量同比增长15%左右，营收同比增长5%左右。
    4、2016年公司安装维保业务总共实现收入45 亿元，营收占比超过25%，同比增长近20%。公司维保业务全部为自保养，自保养台数为20万台左右，自保养率近30%，依然存在较大提升空间。公司经过将近30年的发展，目前市场保有的上海机电电梯数量达到60万台左右，早期销售的存量电梯将陆续进入维修阶段，预计维保业务将持续保持增长，年均增速保持在15%-20%左右。
    5、公司与日本纳博特斯克的合资企业，纳博精密中国首期年产10万台/套RV精密减速器项目已于2016年5月正式投产，到2020年的二期产能将扩至20万台/年。预期纳博精机今年实现盈亏平衡（2016年权益法下确认投资收益为-1036万元），2018年一期项目将实现盈利，如我们上期所述，若按照每套5000元的均价计算，达产后将每年为公司贡献收入近10亿元，形成新的成长引擎，值得关注。（2017-4-26）

公司及经营概况：上海电气集团下属子公司，1994年上市，主营电梯及扶梯、印刷包装机械两大核心业务，产品主要运用于房地产、印刷包装等行业。2015年，公司继出售紫光、光华等4家印包子公司股权后，又处置了高斯国际亏损业务，经营主业回归电梯业务，旗下上海三菱品牌电梯已成国内最大的电梯制造和销售企业之一，市场占有率16%左右。截至2016年底，公司电梯业务收入占比达94.19%。员工：2593人；控股股东：上海电气集团，持股比例47.49%；董事长兼总经理：陈嘉明；地址：上海市浦东新区民生路1286号汇商大厦9楼；电话：021-68547168；传真：021-68547170；网站：www.chinasec.cn。