省广股份：复牌后股价惨遭腰斩，业绩下行压力仍大

要点：
    1、复牌后股价节节下跌已超过50%，业绩下滑和并购资产质地低于预期是主因。公司自今年5月25号复牌之后，股价一路下跌，从停牌前的13.79元/股跌至截稿时的6.18元/股，主要有两方面原因：（a）公司业绩出现大幅下滑，2017上半年公司实现营收44.73亿元，同比增长0.91%；实现扣非后净利润1.8亿元，同比减少27.84%，呈现加速下滑趋势（1季度下滑22.68%）；（b）公司由发行股份改为以现金5.28亿元收购上海拓畅信息技术有限公司（主营移动端效果推广服务）80%股份。收购标的在2016年实现利润0.43亿元，同比增长7倍，并承诺2017-2019年实现净利润0.6、0.78、0.88亿元。上海拓畅原母公司以捕鱼达人起家，积累的网络资源是其短时间内业绩暴增的主要原因。由于目前移动数字广告发展迅速，更新快等特点，若上海拓畅没有更多的业务创新，单靠现有的网络资源，市场预计其业绩恐难保持快速增长。
    2、广告业务由传统媒介向数字化转型，短期内的业绩下行压力仍大。传统媒介代理业务曾是公司的核心业务（营收占比达80%），随着互联网媒体的发展，传统媒介广告行业走向衰败，近7年我国网络广告在整个广告业中的占比从20%上涨至68%。公司传统媒介代理业务在今年上半年实现营收24.87亿元，同比减少3.48%，毛利率同比减少3.65个百分点至8.61%，是公司当期业绩大幅下滑的主要原因。目前公司正在发力向数字营销业务转型，报告期内数字营销业务实现营收16.35亿元，同比增长12.52%，毛利率同比增长0.08个百分点至12.52%。公司于2016年搭建的“G-NOVA数字星云联盟”平台，首批加入企业达54家（IBM、阿里巴巴等），数字营销业务将逐渐替代传统媒介代理业务成为公司的核心业务，但预计这一过程还需时日，短期内公司业绩仍将面临较大的下行压力，预计今年前三季度净利润降幅为30%至60%。
    3、费用控制尚可，留意坏账风险。公司近5年期间费用率均稳定在9%左右，2017上半年为9.72%，同比减少0.57个百分点，仍保持平稳。目前公司应收账款为29.32亿元，已连续5个季度上涨，由此带来的坏账损失风险值得关注，报告期内公司资产减值损失由去年同期的-312万元变动为1693万元，已侵蚀了部分利润。（2017-8-8）

公司及经营概况：公司成立于1979年，之后在2010年上市。公司是国内最早一批成立的广告公司，也是目前国内最大的综合性广告公司之一。目前公司加速布局全营销生态平台，力求打造成为国际化营销集团。在品牌营销、数字营销、媒介营销、内容营销、场景营销、自有媒体六大业务板块相互融合与促进的基础上，公司通过自身的平台优势，对大数据工具持续投入，推动资源的跨界整合，业务不断融合创新。2017年上半年，公司传统媒介代理、数字营销、品牌管理、自有媒体和公关活动业务的营收占比分别为55.59%、36.54%、1.47%、4.3%和2.08%。公司控股股东为广东省国有资产监督管理委员会（间接持股15.27%）；现有员工2207人；董事长为陈钿隆（持股3539万股）；总经理为何滨（持股1657万股）。公司地址为广州市越秀区东风东路745号之二；联系电话为020-87617378；传真为020-87671661；公司网站为www.gimc.cn。