康恩贝：聚焦内生性增长，业绩成长提速

要点：1、2017年1-6月公司实现营收23.4亿元，同比下滑23.27%，但若剔除已剥离的珍诚医药的影响，营收同比增长21.34%，表明核心业务医药工业板块增长提速；实现扣非后净利润3.87亿元，同比增长32.11%，基本符合市场预期。其中，2季度实现营收12.44亿元，同比下滑20.93%；实现扣非后净利润1.96亿元，同比增长40.2%，较1季度24.7%的增速有所提升。报告期内，受实施“大品牌大品种工程”战略等因素的影响，公司期间费用率同比增加13.12个百分点至47.75%，但剥离珍诚医药后，毛利率恢复至69.64%的水平（同比增加22.33个百分点），使得净利润增速仍高于营收增速。
    2、在遭遇并购的珍诚医药、贵州拜特业绩大变脸后，公司原先趋于外延扩张的经营策略出现调整，开始聚焦内生增长，提出用5年的时间将肠炎宁系列产品、麝香通心滴丸产品等10大系列产品培育成销售各达到或超过10亿元的大品牌大品种工程战略。期内纳入此次大品牌大品种工程的品牌及产品累计完成销售收入15.39 亿元，同比增长18.95%，后续的进一步拓展成效有待观察。与此同时，期内硫酸阿米卡星销售大幅增长，以及托管经营合并报表的耐司康公司原料药销售收入同比增加4898万元，带动原料药营收同比增长93.25%至1.99亿元，共助医药工业板块营收同比增长19.9%至22.29亿元，较2016年4.4%的增速显著提升。
    3、各产品表现出现分化，但整体仍实现快速增长。具体来看，报告期内肠炎宁系列销售收入达到2.87亿元，同比增长73%，汉防己甲素片销售收入1.1亿元，同比增45%，复方鱼腥草合剂、银杏提取物、三七药酒销售收入同比增幅均超70%，必坦、金奥康等亦保持增长，推动公司整体业绩快速增长。但核心品种丹参川芎嗪注射液销售收入为2.97亿元，仍同比下滑2.28%（2016年为-6%），“前列康”普乐安系列、“天保宁”银杏叶制剂系销售收入分别同比下降约15%和21%，拖累整体业绩表现。
    4、随着医药行业景气回升（2017年1-6月我国医药制造行业营收同比增长12.6%，较2016年和今年1季度9.7%和11%的增速进一步提升），加上2017年下半年不再有剥离珍诚医药（2016年4季度计提资产减值损失4361万元）和贵州拜特追加对价（6385万元）所形成的业绩拖累，预计公司2017年下半年公司业绩仍有望延续当前的高增长势头，估值亦有望迎来修复的机会，
值得关注。（2017-8-17）

公司及经营概况：
    成立于1993年，2004年上市，主营植物药、化学药和原料药，2017年上半年收入占比分别为60%、24%和9%。公司产品涵盖了心脑血管、泌尿系统、抗肿瘤等领域，主要销往东部、中部地区（占比约64%和183%）。公司是国家中药五十强企业，拥有国内最大的植物药产业园基地，其中“康恩贝”、“前列康”被认定为中国驰名商标。员工：8632人；控股股东:康恩贝集团有限公司,持股27.4%；董事长兼实质控制人：胡季强，直接持2.35亿股；总裁：王如伟。地址：浙江省杭州市高新技术开发区滨江科技经济园滨康路568号；电话：0571-87774710；传真：0571-87774709；网址：www.conba.com.cn。