白云机场：业绩持续平稳增长，关注T2投运进展

要点： 1、上半年业绩符合预期，持续平稳增长。得益于机场业务量同比增加，今年上半年公司实现营收31.14亿元，扣非后净利润7.8亿元，分别同比增长6.44%和13.11%，其中，2季度单季公司实现营收和扣非后净利润16.30亿元、4.00亿元，同比分别增长5.7%%和16.48%，延续此前的平稳增长态势。
    2、航空运输景气回暖，国际化进程加快。2017年上半年我国民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比增长12.5%、13.4%和5.1%，同期白云机场完成飞机起降22.68万架次，旅客吞吐量3191.96万人次，货邮吞吐量84.07万吨，分别同比增长7.5%、10.7%和8.8%，同时公司新增国际航线、航点13条和5个，国际及地区旅客吞吐量763.23万人次，同比增长16.5%，最终带动公司主业航空服务和其他延伸性服务实现收入6.81亿元和25.33亿元，同比分别增长8.37%和5.17%。我们预期年内航空运输景气度有望延续，公司将继续拓展国际市场，但由于4月份国内机场收费政策开始调整，机场旅客服务费较以前下降6元/人，对公司收入产生一定负面影响，全年营收增速或维持在个位数。
    3、T2航站楼进展顺利，进境免税招标已完成，出境免税招标将开启。目前白云机场T2航站楼主体已经完工，部分资产完成移交，预计将在2018年初整体投入运营，届时白云机场将满足年旅客吞吐量8000万人次、货邮吞吐量250万吨、飞机起降量62万架次的使用需求，业务量在2018-2019年迎来显著增长。另一方面，此前机场进境免税（T1+T2）部分已经在5月份招标结束，中免集团以5889万元的月保底销售额和42%的提成比例，获得白云机场未来6+3年的进境免税经营权，据测算，T2启用后首年（2018年），公司由进境免税店销售提成带来的业绩增量为2.09亿元，将显著增厚公司业绩。与此同时，机场的出境免税项目招标目前已经开启，此次招标的出境免税区面积为3544平米，是进境面积的约3倍，从旅客消费习惯上来看，国人更习惯在出境之前赶往出境免税店购物，因此免税店销售额势必会更高，更受投标方的青睐。所以我们预期出境免税招标为公司带来的业绩增量或比进境更为显著，参考前不久首都机场免税出境招标（出境是进境3倍销售额，扣点率追平首都机场），本次招标预计将新增税后净利7.4亿元。
    4、可转债转股完成，财务压力减轻。今年上半年公司经营性、投资性、筹资性现金流净额分别同比增长59.12%、45.59%和-94.91%，这意味着公司经营现金流
稳定增长的同时，T2航站楼的资本性开支也随着主体完工在逐渐减小，同时由于去
年发行可转债35亿元，未来大额融资需求或减弱。截止今年6月份，公司去年发行
的35亿元的可转债已有34.81亿元被转换成2.77亿股公司股票，占转股前总股本的
24.10%，剩余的约1937.2万元已被公司赎回，未来公司财务费用将显著降低，财
务压力有望大幅降低。2018年巨额资本开支的预期是限制公司市值和市盈率明显
低于上海机场和首都机场的主要原因，随着T2的建设完成，该资本性支出限制将
被移除，市场对其估值或将进一步提升。（2017-9-19）

公司及经营概况：
    公司于2000年成立，于2003年上市，是国内三大门户复合型枢纽机场之一，目前拥有一座航站楼，三条跑道以及完善的旅客服务、货物处理设施，第二座航站楼目前已建好，预计明年年初投运。公司主营业务分为两部分：以航班起降、旅客过港等为主的航空服务和以租赁、地面运输、代理等为主的延伸性服务，2017年上半年上述两业务营收占比分别为78.81%和21.19%。控股股东：广东省机场管理集团有限公司（持股51.05%）；董事长兼总经理：邱嘉臣；员工：13247人；地址：广州白云国际机场南区自编一号股份公司本部办公大楼；电话：020-36063595；传真：020-36063416；网址：www.baiyunairport.com。