沧州明珠：湿法隔膜产能快速扩张，管道业务表现亮眼

要点：1、收入持续快速增长，利润表现不及预期。受益于PE管道、BOPA薄膜和湿法锂离子电池隔膜等主要产品销量增加，今年上半年公司收入实现较快增长，同比增34.46%至16.3亿元，但由于原材料价格大幅上涨，期内综合毛利率同比下降5.85个百分点至29.49%，扣非后净利润同比仅增长9.5%至2.76亿元，大幅落后于收入增速和市场预期。其中，2季度公司业绩是出现增收不增利，实现营收9.36亿元，同比增长29%，扣非后净利润则同比减少6.2%至1.41亿元。此外，公司预计今年1-9月有望实现净利润4.26-4.84亿元，同比增长10%-25%。
    2、锂电池隔膜产品结构优化，湿法隔膜有望放量增长。受新能源汽车国补退坡、行业快速扩产等方面影响，今年上半年锂电池隔膜价格出现下滑，该业务收入同比下滑11.54%至2.12亿元，毛利率也从去年同期的69%下降到58%。在这样的大背景下，目前公司的扩产方向正转向适用于高密大功率电池的湿法隔膜产能，今年8月份已有6000万平米/年的项目产能投产，另有1.05亿平米/年的产能项目计划于明年1季度建成投产（第一条生产线已于7月份开始试生产），届时公司湿法隔膜年产能将达到1.9亿平米，使得公司隔膜产品结构更加完善，市场份额有望进一步提升。
    3、BOPA产品价格或将维持高位。公司BOPA薄膜常年处于满产满销的状态，收入增长主要来自于价格提升。今年上半年BOPA薄膜价格同比上涨30%以上，公司BOPA薄膜板块实现收入4.49亿元，同比增长30.39%，但由于原料涨价及产品价格下滑导致产品-原料价差收窄（特别是2季度下滑明显），期内BOPA薄膜产品毛利率较去年同期下降4.42个百分点至34.21%。短期内行业新增产能有限而需求稳定扩张，市场预计今年下半年BOPA薄膜价格可能维持高位，全年快速增长可期。
    4、环保政策红利推动管道业务快速增长。今年上半年京津冀大气治理政策下的“煤改气”工程激发了天然气管道需求，公司PE管道业务的发展重心也同步向燃气管材倾斜，通过改造升级设备、新增生产线等措施增加相关产能，期内公司管道产品量价齐升，收入同比大增52.91%至9.35亿元，表现亮眼。预计随着“煤改气”工程的持续推进，未来两三年管道业务有望成为公司重要的成长看点。（2017-09-18）

公司及经营概况：公司于1995年成立，2007年上市，是国内PE 塑料管道产品和 BOPA 薄膜制品行业龙头，2009年切入新能源材料锂电池隔膜行业；，2016年三者营业收入占比为55.66%，28.38%和13.65%。目前拥有产能：聚乙烯（PE）管件10.5万吨、BOPA薄膜2.85万吨和锂电池隔膜1.35亿平方米。员工2289人；实际控制人：于桂亭，通过河北沧州东塑集团股份有限公司（公司控股股东）间接持股29.16%；董事长：陈宏伟；总经理：于增胜，管理层未持股。地址：河北省沧州市吉林大道与永济西路交叉口处明珠大厦；电话：0317-2075318；传真：0317-2075246；网址：www.cz-mz.com。