万达影视：非票房业务表现亮眼，万达影视并购重启

要点:
    1、上半年业绩增速大幅下滑，下半年有望伴随电影市场出现好转。2017上半年国内电影市场票房与观影人次分别同比增长3.5%、7.7%至254.6亿元、7.8亿次，增速显著下滑（去年同期为21.4%和29.7%）。受此影响，公司业绩增速亦出现明显下滑，期内营收和扣非后净利润分别同比增长15.6%、6.79%至66.15亿元、8.32亿元，毛利率下滑（-0.47个百分点）和期间费用增长（+2.29个百分点）是利润增幅相对更落后的主要原因。其中，2季度公司营收与扣非后净利润分别同比增长21.89%、18.2%至32.83亿元、3.84亿元，对应EPS为0.33元，符合我们此前预期。从目前的情况来看，在《战狼2》的带动下，今年国内暑期档（6月1日至8月31日）实现票房163亿元，同比增长31%，同时9月份有4部好莱坞大片上映以及随后的国庆档，市场预计今年下半年的国内票房表现或将有所改善，公司预计今年前3季度的净利润增幅为0%-20%，较上半年有所提速。
    2、院线建设持续推进。报告期内，公司新增影院54家和436块银幕，旗下影院数与银幕总数增长至455家和4000块，得益于此，公司期内实现票房43.3亿元，同比增长8.02%(好于市场平均水平)，但因单银幕产出下降（期内108万元/块，同比减少24%），票房业务毛利率同比减少2.16个百分点至16.03%，使得公司整体毛利率出现下滑。与此同时，新增影院带来的额外费用导致期内公司销售费用率和管理费用率分别同比增长1.73、0.75个百分点至6.29%、6.76%。国内电影市场的快速增长期已告一段落，市场正逐渐趋于理性，预计未来依靠影院吸引流量，再以非票房形式变现或将是新的盈利增长点，公司影院扩张步伐或仍将继续（今年预计共增加100至120家影院）。
    3、非票房业务表现亮眼，或成业绩新增长点。广告与商品销售是公司非票房盈利的主要来源，得益于院线数量与观影人数（1亿人次，同比增长4%）的持续增长，今年上半年非票房业务收入同比增长35%至19.53亿元，毛利润占比首次突破50%达到63.78%，同比提升13.87个百分点。目前公司正在通过旗下子公司万达传媒（2016年底成立）加强对旗下院线资源的整合，提升营销能力，未来非票房业务对公司的业绩贡献有望进一步提升。
    4、万达影视并购重启。2016年公司有意并购万达影视，但因证券市场波动以及万达影视过高的业绩承诺等原因而被迫终止。今年9月份公司宣布重启并购，拟发行股份购买万达影视传媒，同时本次并购将只覆盖万达影视的国内业务
（不包括传奇影业）。目前公司还未公布更具体的并购信息（发行股票数量&价格
），后续进展我们值得关注。（2017-9-20）

公司及经营概况：2005年成立，2015年上市，是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司，连续八年票房收入、市场份额、观影人次居全国第一。截至2017上半年，公司在全国拥有已开业影院401家、4000块银幕。2017上半年，公司票房、广告和商品销售业务的营收占比分别为63.97%、16.42%和12.95%，毛利润占比分别为36.22%、36.84%和26.94%。公司实际控制人：王健林（共计持股59.7%）；董事长：张霖；总经理：曾茂军。地址：北京市朝阳区建国路93号万达广场；电话：010-85587602；传真：010-85587500；网址：www.wandacinemas.com。