伊利股份：液态奶增长提速，行业龙头地位稳固

要点：
    1、液体奶增长提速，带动公司业绩持续快速增长。据尼尔森数据显示，今年上半年全国液奶零售额增速达7.3%，明显超过此前的低速增长区间，同期公司在常温液体奶市场的渗透率已达78.5%（同比增长1.3个百分点），液体奶业务收入同比增长13%至264.9亿元（去年同期增速仅4.78%），带动公司当期业绩保持快速增长：上半年公司的营收和扣非后净利润分别同比增长11.28%、22.31%至333.02亿元、31.19亿元。其中，2季度公司营收和扣非后净利润分别同比增长19.63%、28.59%至175.85亿元、14.63亿元，对应EPS为0.24元，符合我们此前预期。
    2、产品结构持续优化叠加渠道下沉，液体奶业务的发展前景值得看好。公司液体奶业务是其核心业务，每年为公司提供超7成的利润，同时也是近4年来唯一保持持续增长的业务。我们认为公司液体奶业务有两大优势：（a）产品多元化以及高端化。公司从普通白奶到常温酸奶再到豆奶等乳制品饮料，一应俱全。同时公司高端产品安慕希、畅轻、金典在液态奶中的营收占比从2013年的8.3%提高到2016年的29.3%，契合市场整体消费升级的发展趋势。（b）渠道铺设完善。2014年公司销售网点已突破500万个，随后公司开始向三四线城市拓展。2015-2016期间，公司直控村级网点从11万家上升至34.2万家，公司去年的消费者触及数为11.4亿人，高于蒙牛的10.4亿人。根据相关资料显示，我国去年人均生鲜乳（含乳制品）消费量为36.1公斤，约为世界平均水平的三分之一，凭借上述两大优势，公司液体奶业务的成长空间或仍可观。另外，公司正在持续布局有机奶市场，年产能已达到12.6万吨。市场预计到2018年，国内有机奶需求量有望达到160.2万吨，后期发展值得关注。
    3、奶粉注册制将临，奶粉业务有望加速增长。受国家采取奶粉注册制的影响，去年奶粉市场出现低价抛售现象，导致去年公司奶粉业务收入同比减少15%至55亿元。随着奶粉注册制逐渐临近（2018年1月1日实施），市场抛售现象正得到缓解，部分小品牌已清空库存。得益于此，今年上半年公司奶粉业务收入同比增长20%至30亿元，预计下半年市场抛售现象或将进一步减少，加上奶粉配方注册门槛较高，目前市占率达到23%的小品牌及代工贴牌企业将被挤出市场，公司奶粉业务有望从中持续获益。（2017-9-21）

公司及经营概况：
    公司成立于1993年，是中国乳品行业的大型企业之一，拥有国内规模最大的奶源基地，牧场近200个，可控良种奶牛超200万头，下属企业130多家，有雪糕、冰淇淋、奶粉等乳制产品1000多种。液体乳、冷饮产品、奶粉及奶制品为其三大主营业务，2017上半年营收占比分别为79.54%、9.74%和9.13%。控股股东：呼和浩特投资有限责任公司（持股9.88%）；董事长兼总经理：潘刚，管理层合计持股4.84亿。地址：呼和浩特市金山开发区金山大道1号；电话：0471-3350092；传真：0471-3601621；网址：www.yili.com