国新能源：天然气销售量快速增长，但盈利水平仍有待提升

要点：
    1、盈利水平下滑，持续增收不增利。公司前身是2003年成立的山西天然气，于2013年年底借壳联华合纤登录上交所，主营天然气输配业务，在山西省内居绝对垄断地位。今年上半年在销气量增长的推动下，公司实现营收49.51亿元，同比增长48.33%，但受营业成本、三项费用增长的影响，同期公司仅实现扣非后净利润8864.88万元，同比下滑69.38%。其中，2季度单季公司实现营收19.16亿元，同比增长85.77%，扣非后净利润却同比下滑100.15%至亏损15.07万元，延续了去年3季度以来的下滑趋势。
    2、天然气销售量快速增长。受低油价、低煤价等替代效应的冲击，公司2016年前3季度营收同比下降3.31%，但去年4季度公司营收同比反转上涨18.97%，今年上半年营收仍延续快速上涨趋势，主要原因是煤炭价格自去年四季度开始上涨，同时国际布伦特原油价格今年上半年亦同比上涨27.8%，公司天然气销售量因此迎来快速扩张并拉动营收增长。今年6月份中央《加快推进天然气利用的意见》正式实行，目标为将天然气在一次能源消费结构中占比由当前的7%在2020年提升至10%左右，将推动我国天然气市场进一步扩大，叠加油价、煤价走高等因素，预计公司营收有望保持快速增长。
    3、囿于政策限制，盈利水平提升难度较大。今年上半年公司营业成本上半年同比增长68.01%至41.6亿元，超过收入增幅，导致综合毛利率同比下降9.63个百分点至15.98%。公司作为天然气输配企业，天然气销售价格和核准成本都是由政府主导来确定。去年10月发改委印发的《天然气管道运输价格管理办法（试行）》规定，类似于国新能源这样的天然气输配企业，管道气运输价格只能在核准成本基础上保持8%左右的利润率，对公司利润水平的提升形成较强限制。另外，去年4季度在发改委政策的指导下，中石油上调提供给公司的供气价格，致使公司今年上半年采购成本上涨15%。囿于相关限制，预计短期内公司盈利能力获得突破性提升的难度较大。
    4、现金回收力度增强，负债率仍然较高。今年上半年公司经营性现金流同比上涨705.89%至3.26亿元，现金回收力度明显增强。同时，由于公司今年上半年新增33.47亿元长期借款，资产负债率同比提升3.6个百分点至81.62%，整体负债率仍然较高。（2017-9-27）

公司及经营概况：公司原名联华合纤，于1992年上市，在2013年成功注入国新能源集团旗下的山西天然气资产后，主营业务转向天然气产品配送、销售及管道建设、维护相关业务。公司目前拥有山西100亿方天然气独家经营权及200亿方混合燃气主导运营权，已建成省级天然气管网5000余公里，管网覆盖山西11市104区县，是山西省规模最大的天然气管网运营企业。控股股东：山西省国新能源发展集团有限公司（31.64%）；董事长：刘军；总经理：谭晋隆；员工：3083人；地址：山西省太原市高新开发区中心街6号；电话：0351—2981617；传真：0351—2981616；网址：www.600617.com.cn。