美菱电器：业绩持续下滑，全年下滑或较难改变

要点：
    1、增收不增利情况延续，业绩进一步下滑。2017年前三季度公司实现营收131.79亿元，同比增长31.83%；实现净利润1.2亿元，同比下降27.27%；实现扣非后净利润8258.72亿元，同比下降37.89%。其中，3季度单季实现营收46.61亿元，同比增长48.9%；实现净利润2814.73万元，同比下降49.1%；实现扣非后净利润1568.18万元，同比下降62.8%。
    营收保持快速增长，主要得益于电商渠道开拓、空调补库存、外销回升等因素带动。不过由于公司品牌议价能力不高，面对原材料上涨的压力，公司盈利能力持续下降，2017年前三季度公司综合毛利率为17.68%，同比下降2个百分点。而外销收入增加，导致汇兑损失较大，财务费用率（-0.3%，同比增长0.28个百分点）持续增长。此外，资产减值损失及少数股东权益大幅增长，也影响公司业绩增长。前三季度公司净利润率仅为0.63%，同比下降0.7个百分点。
    2、空调业务表现抢眼，冰箱保持稳定。根据产业在线数据显示，2017年1-8月公司冰箱和空调内销出货量分别同比增长-1%和61%；外销出货量同比增长26%和20%。外销出货大幅增长，主要是公司海外代工产品订单增加所致。不过，由于人民币贬值，以及代工业务盈利能力较大，公司毛利率维持在低位。空调内销持续增长，国内补库存助力终端销售旺盛。近期公司公告旗下全资子长虹空调将代工小米空调业务，公司或与小米加强合作。此外，公司与candy集团建立合资公司，加强海外市场布局。
    3、短期业绩回升可能不大。面对行业竞争加剧、盈利能力下降和外汇压力，短期内公司业绩回暖的可能性不大。预计四季度受益于人民币回升，汇兑损益或有所回升，但其它因素仍持续影响全年业绩增长。因此，我们基本维持上期的盈利预测，预计2017年公司EPS（扣除后）为0.1元。（2017-10-19）

公司和经营概况：1983年创立，于1993年上市，是中国重要的电器制造商之一，拥有合肥、绵阳和景德镇三大冰箱（柜）制造基地，具有年产200万台电冰箱(柜)、5万台深冷冰箱的生产能力。产品以冰箱（柜）为主，辅以空调、洗衣机和小家电及厨卫，2017年上半年四大品类的营收占比分别为43.58%、44.97%、2.67%和3.1%。冰箱产品2016年在国内零售市场销量占有率达8.7%。在职员工18967名，控股股东四川长虹电器股份有限公司持股22.47%，实际控制人：绵阳市国资委。董事长：刘体斌；总裁：李伟（持股114.04万股）。管理层合计持股491.74万股。地址：合肥市经济技术开发区莲花路2163号。电话：0551-62219021；传真：0551-62219021。网址：http://www.meiling.com。