创业环保：主业成长平平，当前估值过高

要点：
    1、业绩整体保持平稳增长，2季度表现落后预期。2017年上半年公司实现营收9.87亿元，扣非后净利润2.41亿元，分别同比增长6.37%和5.12%。其中，2季度单季公司实现营收4.99亿元，同比增长5.47%，由于期内计入经常性损益的补贴收入减少，扣非后净利润同比下降8.41%至1.22亿元。
    2、污水处理主业成长平平，新产能项目投运进展值得关注。今年上半年污水处理业务实现收入6.93亿元，同比增长10.9%，主要原因是期内公司污水处理量同比增长3%至5.35亿立方米，以及污水处理服务费单价上调，该业务毛利率同比增长5.69个百分点至44.15%，带动公司综合毛利率同比增长2.26个百分点至42.19%。目前公司的在建项目包括天津-佳源兴创滨海能源站项目，津沽、北辰污水处理扩建提标工程以及安徽—于湾、颍上—城南、长沙—宁乡污水处理项目，若这些项目都如期在明年建成投产，预计公司污水处理产能将在目前460万立方米/日的基础上新增39万立方米/日。此外，公司尚有临夏污水处理9万立方米/日以及巴彦淖尔污水处理15万吨/日、再生水11.5万吨/日、供水厂8.5万吨/日的项目订单在手，未来项目落地进展值得关注。
    3、定增获批，融资加速项目建设。公司在去年9月份接到津沽及北辰的提标改造订单后，就开始着手筹备非公开发行以支持项目建设。今年9月5日，公司公告称证监会已受理公司非公开发行的申请材料（募集资金总额不超过人民币18.38亿元），定增完成后，公司在建工程和在手订单完成进度或将因此而加快。
    4、当前估值偏高。今年4月1日国家决定在河北设立雄安新区，这让主要污水处理基地集中在天津(河北周边)的创业环保受到二级市场的资金热捧，股价从雄安新区设立日的8.16元一路上涨至5月16日的历史高位24.93元，但根据公司在上交所互动易上的回应，公司目前在雄安新区没有项目在筹划，此后市场热度逐渐下降，股价亦开始回落。目前（10月16日）公司股价为17.02元，对应PE仍高达58倍，远超过37倍的过往中位水平，相对未来成长预期，目前估值明显过高，稳健型投资者应谨慎介入。（2017-10-16）

公司及经营概况：公司于1993年成立，于1994年及1995年分别在港交所及上交所上市。目前公司主营业务主要为污水处理和再生水，2017年上半年营收占比分别为70.25%和10.01%。截至今年6月底，公司水务业务总规模为504万立方米/日，其中PPP模式下污水处理规模393万立方米/日，委托运营模式下污水处理规模67万立方米/日；自来水规模20万立方米/日；再生水规模24万立方米/日。控股股东：天津市投资有限公司（持股50.14%）；董事长：刘玉军；总经理：唐福生；职工：1503人；地址：天津市南开区卫津南路76号；电话：022-23930128；传真：022-23930126；网址：www.tjcep.com。