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金禾实业:业绩成长靓丽,专注精细化工细分龙头的发展战略

文章来源:王懿亮2017-10-20成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2017-10-20
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    最新简述
    要点:1、上半年业绩超预期。得益于各主要产品量价齐升,公司今年上半年实现营业收入22.57亿元,同比增长35.4%;扣非后净利润4.10亿元,同比增长165.32%。其中,2季度实现营收11.50亿元、扣非后净利润2.17亿元,各同比增长38.64%、140.07%,持续高速增长。报告期内公司利润增速远超收入增速,主要原因系产品上半年综合毛利率同比大幅上升9.01个百分点达30.8%,延续了自2012年以来的上升趋势。另外,公司预计今年1-9月实现归母净利润6.22-6.88亿元,对应增幅76.93%-95.70%。
        2、三氯蔗糖业务迅猛成长, 市场需求或逐步释放。因主要竞争者泰莱新加坡工厂搬迁和盐城捷康部分产能关停整改,三氯蔗糖今年上半年均价同比上升约92%,达49万元/吨,加上公司有1500吨新建产能于5月满产,报告期内公司三氯蔗糖业务实现收入1.7亿元,同比增长近7倍,贡献毛利0.93亿元,已超原核心甜味剂品种安赛蜜(毛利0.90亿元),增长迅猛,整体表现符合我们上期判断。鉴于泰莱搬迁进度较慢及环保压力持续加大,2017年三氯蔗糖价格预期将维持高位。但因甜味剂需求端自然换代过程较缓慢,短期内其销量上限或已不远。长期来看,由于公司拥有优质的安赛蜜下游客户,未来亦有望在甜味剂升级过程中成为国内三聚蔗糖龙头。
        3、无视原材料涨价,安赛蜜垄断地位增强。去年以来安赛蜜的关键原料双乙烯酮供应紧张(上游厂商因环保问题停产减产),涨价近一倍,但由于公司构建了安赛蜜全产业链(双乙烯酮1万吨/年及三氧化硫产能),基本保证中间体自给,得益于此,报告期内公司安赛蜜毛利率较去年同期提高13.5个百分点至45.4%。与此同时,随着主要竞争对手苏州浩波的产销量持续走低,目前公司市场份额已超60%,行业垄断地位进一步增强。
        4、麦芽酚产品或进入单寡头模式。今年3月河北天利海(麦芽酚行业另一龙头)因安全事故短期内二次停产,导致麦芽酚价格一度上涨超60%。受此影响,公司麦芽酚产品上半年实现销售收入2亿元,同比增长30%;毛利率较去年同期跃升23.3个百分点至67%。因临近北京冬奥会会场,且京津冀大气治理加码,天利海厂区可能面临长期关停或搬迁,由此或形成约30%的市场空缺。但公司麦芽酚业务处于满产状态且暂无扩产计划,产品提价或是未来的主要增长动力。
        5、基础化工业务持续精简。去年下半年以来,因环保政策淘汰落后产能叠加制造业回暖主动补库存,公司主要的基础化工产品(硝酸、甲醛、三聚氰胺)
    出厂价同比大幅上行,收入及利润均有较快增长,但相对于食品添加剂主业而言,
    基础化工产品属于强周期、高竞争的“瘦狗”业务。目前公司通过剥离子公司华
    尔泰(产品线与母公司基本重合),继续专注精细化工细分龙头的发展战略,基
    础化工不再规划新产能,只作为精细化工配套,保障原料供应以控制成本,未来
    成长空间有限。(2017-10-10)
    公司概况
    公司及经营概况:
        公司2006年成立,2011年在深交所上市;从事化工产品的研发、生产和销售,是全球甜味剂生产寡头之一。主要产品可分为以食品添加剂为代表的精细化工品和以硝酸、三聚氰胺为代表的基础化工品两大类;2016年二者收入占比分别为59%和24%。员工:3513人;实际控制人:杨迎春,杨乐,通过控股股东(安徽金瑞投资集团有限公司)间接持股46.32%;董事长:杨迎春;总经理:夏家信。地址:安徽省滁州市来安县城东大街127号;电话:0550-5612755;传真:0550-5602597;网址:www.ajhchem.com。
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