瑞康医药：药品、器械业务扩张不断，业绩持续高增长

要点：1、药品、器械业务扩张不断，业绩持续高速增长。2017年前三季度公司销售规模快速扩张，期内实现营收166.53亿元，同比增长52.91%，由于执行新的坏账政策，资产减值损失同比减少393.27%至实现收益1.52亿元，使得扣非后净利润同比增长93.78%至6.99亿元，继续保持高速增长。其中，3季度单季公司实现营收62.6亿元、扣非后净利润1.95亿元，分别同比增长57.58%和28.24%，利润增速较2季度（+76.67%）出现下降，主要是管理费用环比增加3000万元所致。此外，公司预计2017年全年净利润为8.27亿元-11.22亿元，同比预增40%-90%，继续保持高速增长。
   2、器械平台快速扩张，盈利水平持续上升。伴随公司全国扩张战略的实施，器械业务自2013年起步以来，一直保持高速增长的态势：2013年-2016年以及2017年上半年该业务收入增速分别为720%、129%、95%、176%和112%。同时，由于器械业务毛利率水平较高，约为药品业务的3倍，在器械收入占比不断提升的同时（由2013年的4%提升至2017年上半年的23%），公司综合毛利率亦上升至2017年前三季度的17.35%，较之2013年的8.59%近乎翻倍。目前公司拥有超过100家具有渠道优势的经销商和配送商，并已在全国30个省完成省级平台布局，未来省级平台下的子公司协同效应或值得期待。此外，公司投资18.9亿元的“医疗器械全国销售网络定增项目”若能按计划在2018年底投入运营，或将每年为公司带来净利润9.98亿元，增厚业绩，项目具体进展和市场成效值得关注。
   3、受益行业整合，药物配送高增长有望延续。2017年上半年公司药品配送业务实现营收79.49亿元，同比增长38.13%，延续了2016年的高增长势头，主要是因为期内公司药品业务通过并购两票制下亟待转型的二级经销商实现快速扩张，业务已覆盖全国12个省份。随着医药流通政策颁布及两票制的全面落地，医药流通行业将加速集中，市场预计全国药品批发企业数量有望从2016年年底的约1.3万家下降至3000家左右。公司有望借机加快并购步伐，2017年8月公司拟申请不超过100亿元、融资期限不超过3年的综合授信额度，以及拟将持有的不超过32亿元应收账款作为基础资产，发行资产支持证券，若上述融资和后续扩张顺利完成，未来药品配送业务的高增长有望延续。
   4、费用增加明显，营运水平有待提高。由于销售规模扩大，2017年前三季度公司销售、管理和财务费用率分别同比提高0.96、0.53和0.05个百分点，期间费用率
因此同比提高1.55个百分点至10.60%。此外，今年前三季度公司存货及应收账款周
转天数分别同比上升6.98天和11.43天，应付账款周转天数同比下降9.25天，整体
净营业周期同比上升了27.65天至199天，营运水平仍需提高。此外，2017年10月公
司新发行10亿元规模的公司债券（第一期），票面利率5.70%，资金压力有所下降。
（2017-11-21）

公司及经营概况：
    前身是成立于2004年的烟台瑞康药品配送有限公司，2009年股份制改造后于2011年上市。公司主要业务为医药、医疗设备及耗材等相关医用物品的直销与配送，对山东省规模以上医院、基层医疗机构的覆盖率分别超过98%、96%，在山东医药商业销售规模位列第一。2017年上半年药品和器械配送的收入占比分别为76%和23%。员工：4051人；控股股东：董事长韩旭和总经理张仁华夫妇，共持有37.22%。地址：烟台市芝罘区机场路326号；电话：0535－6735656－8009；传真：0535－6737695；网址：www.realcan.cn。