新和成：维生素涨价助业绩快速增长，蛋氨酸项目进展值得关注

要点：1、维生素价格上涨助业绩成长提速。回顾过往业绩，受维生素价格一路下滑影响，公司经营性利润从2008年的高点13.71亿元逐步下滑至2015年的3.54亿元。受DSM停产检修、BASF柠檬醛供应持续紧等因素影响，2016年维生素价格出现明显的反弹，推动当年营收与扣非后净利润分别同比增长23%和224%。2017年在维生素价格整体冲高回落的情况下，前三季度公司实现营收46.96亿元，扣非后净利润8.61亿元，同比增速分别放缓至19.59%和6.39%。此外，由于近期维生素价格再次快速上涨，公司预计2017年全年净利润同比增长20%至50%，即4季度净利润为5.42-9.03亿元，同比增长51%至152%，成长显著提速，成为公司近期股价大幅上涨的主要驱动力。
    2、2018年上半年业绩高增长是大概率事件。2017年10月31日，BASF 柠檬醛（维生素的基础原料）产线起火导致装置停车维修，其 VA、VE 装置也被迫停产，使得国内外生素价格加速上涨，其中欧洲市场维生素A价格自今年10月底以来累计涨幅已超过300%，预计 BASF 柠檬醛装置至少将停产至2018年3月份，为维生素价格后续的上涨提供支撑。公司柠檬醛已实现自给，受此事件的影响有限，且其出品订单主要是长单（收入占比超过60%），实际价格滞后于市场价格约一个季度，这决定了公司明年上半年的业绩有望延续2017年4季度的高增长态势。
    3、香精香料板块成长迅速。公司香精香料2007年营收仅有0.7亿元，至2016年已增长至12亿元，2017年上半年达7亿元，收入占比上升至26.82%，与此同时，随着规模效应显现及生产工艺优化，其毛利率由2012年的13.97%稳步提升至2017年上半年的38.55%，成为公司重要的业绩增长点。由于香精香料板块不断有新的产品上市，叠加3000吨麦芽酚、3000吨紫罗兰酮预计2018年投产，预计其未来两三年仍将保持20%左右的增速。与此同时，新材料板块PPS二期1万吨投产，并与帝斯曼联合进行应用端的开拓，也将带来部分业绩增量。
    4、定增加码蛋氨酸项目。公司拟通过定增募资49亿元（17.59元/股*27856万股）投向入年产25万吨蛋氨酸项目（已于2017年9月收到证监会核准批文），其中，首期5万吨蛋氨酸项目2017年3季度已经达产，蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设，预计2019 年6-7月投产，三期15万吨产能计划于2021年投产，届时公司将成为全球前四大蛋氨酸企业之一。若按照价格2万元/吨，远期总产能30万吨计算，待完
全投产后蛋氨酸年贡献营收达60亿元（2016年营收仅47亿元），相当再造一个
“新和成”，进展值得关注。（2017-11-28）

公司及经营概况：于2004年上市，是中小板第一股。主要从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产和销售的国家级高新技术企业。其中，主导产品维生素E、维生素A、虾青素、覆盆子酮、芳樟醇的产销量和出口量占世界前列。公司已成为世界四大维生素生产企业之一、全国大型的香精香料生产企业和维生素类饲料添加剂企业。2017年上半年营养品、香精香料收入占比分别为63%和27%。员工：6150人。控股股东：新和成控股集团有限公司(持股56.36%)；实际控制人兼董事长：胡柏藩；总裁：胡柏剡，管理层共持股2055万股。地址：浙江省新昌县七星街道大道西路418号；电话：（0575）86017157；传真：（0575）86125377；网址：www.cnhu.com。