中国医药：核心制剂产品高增长，资产注入进入倒计时

要点：1、盈利能力显著提升，助业绩快速增长。2017年1-9月公司实现营收214.43亿元，同比增长14.59%（追溯调整后，以下同），扣非后净利润9.57亿元，同比增长29.15%，对应的EPS为0.9元，略好于市场预期。其中，3季度实现营收71.86亿元，同比增长7.54%，扣非后净利润3.17亿元，同比增长34.2%。得益于盈利能力较强的医药工业板块的快速增长，2017年前三季度公司毛利率同比增长1.88个百分点至14.06%，其中3季度毛利率同比增长4.38个百分点至15.94%，是净利润增速显著高于营收增速的主要原因。
    2、核心制剂产品高增长，驱动工业板块成长提速。2017年前三季度公司医药制造板块实现营收25亿元左右，同比增长约28%左右，成长显著提速（2014-16年营收增速均为个位数），净利润4.5-5亿元，同比增长超40%，成为公司业绩增长的主要驱动力。其中，化学制剂业务成长迅速，今年前三季度其核心品种阿托打他汀收入增速超过30%，辛伐他汀增长超过100%，瑞舒伐他汀基数较低，增速在200%以上，与此同时，化原料药增速在15%以上，同样带来部分业绩增量。我们认为，随着商业网络的进一步完善，公司工业和商业板块的协同效应将愈加显著，预计医药制造板块2018年收入增速在20%左右
    3、医药商业板块快速增势头有望延续，贸易板块盈利能力明显提升。受外延并购和新设子商业公司等因素推动，公司医药商业板块自2012年以来步入高快速增长轨道，2017年1-9月实现营收145.2亿元（2012年仅有41.79亿元），同比增长19%，持续为公司带来可观的业绩增量。公司表示，销售网络的扩张仍将是未来投资的重点，并提出到2020年完成全国商业布局（截止2017年6月底，其商业销售网络仅覆盖北京、广东、湖北等9个省市），拓展空间仍大，两票制等政策的实施，也为公司商业板块的扩张提供了契机，预计该业务未来两三年仍有望保持20%左右的增速。贸易板块方面，2017年前三季度医药贸易营收约49亿元，同比下滑4%（上半年+3.18%），但净利润同比增长27%至5.6亿元，表明其盈利能力明显提升，估计主要与公司主动剥离非医药类进出口项目，聚焦高毛利主业有关。
    4、集团资产注入承诺进入倒计时。为解决同业竞争问题，公司控股股东中国通用技术承诺，在2018年4月前将康力药业、江药集团、上海新兴（主营为血液制品）、北京长城制药（中国医药工业 500强之一）等相关股权注入公司或转让给非关联交易方，其中海南康力54%股权已在今年3季度实现并表
（贡献营收约2.5亿元，净利润约1500万元），上海新兴和长城制药也已由
公司托管，后续进展值得关注。（2017-11-30）

公司及经营概况：
    前身是中国医药保健品进出口总公司，1984年成立,1997年上市，目前已发展科工贸一体化的大型综合性医药企业集团，形态涵盖研发生产、商业流通、国际贸易等医药产业全产业链条。2017年上半年医药工业、医药流通和国际贸易三项业务收入占比分别为10%、67%和24%。公司是中国最大的进口医疗器械物流分销商之一，在天然药物的国际贸易领域居于行业领先地位。员工：7788名；控股股东：中国通用技术（集团）有限责任公司，持股41.27%；董事长：姜鑫；总经理：高渝文。地址：北京市东城区光明中街18号；电话：010-67164267；传真：010-67152359；网址：www.meheco.cn。