中国国航：汇兑收益贡献业绩，混改进展值得关注

要点：1、收入表现平稳，汇兑收益推动利润快速增长。受益于公司运力、流量的提升，2017年前三季度公司实现营业收入929.96亿元，同比分别增长8.83%；汇兑收益使得财务费用同比大幅减少98.57%至6634万元，期内公司实现扣非后净利润81.50亿元，同比增长21.79%。其中，3季度单季，公司实现收入348.41亿元，同比增长9.14%，较上半年有所提速，主要是暑期航运需求提升所致；扣非后净利润48.91亿元，同比增长34.87%，基本符合我们此前预期。
   2、3季度机队引进速度加快，但运力释放有限。2017年7-9月，集团净增飞机15架（引进21架，退出6架），机队新增速度较上半年（引进16架，退出11架）显著加快，截至2017年9月底，集团公司合计运营643架飞机。但受到高基数和主要远程航线航权基本耗尽等因素影响，期内公司总运力增幅较小：3季度公司可用座位公里（ASK）为643.02 亿座公里，同比增长5.5%，收入可公里（RPK）为524.6亿人公里, 同比增长3.8%。同时由于雷雨天气以及票价优先战略持续推进，3季度平均客座率同比下降1.33个百分点至81.58%。根据公司中报披露的运力计划，2017年4季度和未来两年，公司还将引进飞机22、49、61架，退出飞机为5、16、20架，净增飞机17、33、41架，机队扩张对营收的拉动作用有望持续。
   3、提价抵减油价上涨所带来的成本增长。由于航油价格上涨导致公司今年前三季度营业成本同比上涨13.41%至728.89亿元，但通过4月份对国内航线提价、暑期对国际航线提价，公司期内综合毛利仅下降3.16个百分点至21.62%，显著小于成本增幅。目前国际原油价格上涨幅度已放缓，3季度布伦特均价同比涨幅为7.90%（上半年为27.8%），未来公司成本端压力或将减小。
   4、受益人民币升值，汇兑收益贡献业绩。公司目前美元负债在总负债占比约为44%，因此人民币汇率波动对公司业绩影响较大。受益于今年前三季度人民币兑美元汇率升值4.5%（去年同期贬值2.5%%），公司期内产生汇兑收益22.09亿元，去年同期损失22.04亿元，财务费用率因此同比降低5.36个百分点至仅0.07%，销售和管理费用率保持稳定，期间费用率同比下降5.57个百分点至8.31%。不过，随着9月份美联储缩表，人民币升值预期不再，公司汇兑损益项或回归正常。
   5、货运混改进展值得关注。民航业是2017年央企混改的七大领域之一，伴随着东航与达美、法荷航携手，南航与美航联姻，国航混改也开始在货运物
流板块展开。发改委今年4月份同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改
革，公司在8月份成立深改小组，推进货运混改，未来进展值得关注。
（2017-11-27）

公司及经营概况：公司于1988年成立，于2006年上市，目前为星空联盟成员，是中国最大的航空公司之一。截至2017年上半年，集团公司共有飞机628架，平均机龄6.53年(不含湿租飞机)，经营的客运航线条数达到408条，航线覆盖全球六大洲的191个国家。公司主营分为航空客运和航空货运，2017年上半年营收占比分别为89.04%和7.72%。控股股东：中国航空集团公司（持股51.70%）；董事长：蔡剑江；总裁：宋志勇；职工：80022人；地址：北京市顺义区空港工业区天柱路30号；电话：86-10-61462799；传真：86-10-61462805；网址：www.airchina.com.cn。