中鼎股份：海外并购驱动业绩增长，国内业务成长有望提速

要点：1、3季度业绩表现低于市场预期。2017年1-9月公司实现营收78.43亿元，同比增长31.78%，扣非后净利润8.98亿元，同比增长17.16%。其中，3季度实现营收24.61亿元，同比增长6.37%，增速显著放缓，估计主要与AMK并表效应消失（于2016年7月并表）以及欧洲车市持续低迷有关（目前公司近70%的收入来自海外）；扣非后净利润2.98亿元，同比下滑6.42%，表现低于市场预期。受原材料橡胶等价格上涨等因素的影响，2017年前三季度公司毛利率同比下降1.75个百分点至29.52%，其中，3季度单季度毛利率同比下降1.76个百分点至28.67%，是利润端表现弱于营收端的主要原因。
    2、海外并购驱动业绩快速增长，行业地位提升。公司2008年开始发力实施国际化发展战略，围绕冷却系统、降噪减振、密封系统先后收购了十余家海外公司，其中，收购金额比较大的有：德国KACO（5亿元）、WEGU(6.3 亿元)、AMK(1.3 亿欧元)、TFH(13.6 亿元)。持续的海外并购，一方面使得公司海外业务迅速壮大，其2014年营收规模为25.6亿元，估计2017年将达75-80亿元，成为业绩增长的主要驱动力；另一方面，公司的市场竞争力和行业地位迅速提升，2017年公司位居全球非轮胎橡胶件50强排行榜的第18位，国内市占率在10%左右。
    3、海外业务短期经营承压，国内业务成长有望加速。虽有德国TFH并表带来部分业绩增量，但公司2017年3季度营收与净利润增速显著放缓甚至出现下滑，或意味着其海外业务开始出现下滑。由于目前欧美车市表现仍没有改善迹象，2017年10月德国和英国乘用车销量同比下滑11%和2.9%，将对公司2017年4季度的经营带来较大压力，这是近期其股价表现持续低迷的重要原因之一。不过，公司的发展战略为“全球并购，中国整合”，海外并购的项目均将以其在中国设立子公司的形式落地。其中，KACO 已在国内设立安徽、无锡两家子公司，WEGU 设立了安徽子公司，AMK的安徽宁国试制厂将于2017年12月落地，TFH的宁国工厂也将在2018年1月落地，以加速拓展国内市场。公司作为国内唯一切入橡胶核心件的自主生产厂商，有望凭借国内成本优势及进口替代效应再次获得高成长的机会。
    4、未来成长空间依然广阔。每辆汽车需要的橡胶配件达100-200种，数量有200-500个，若按照每辆车10万元计算，估计每辆车上的非轮胎橡胶件价值为2000元左右（非轮胎橡胶件价值约占汽车总价的2%）。目前全球汽车年产量约1亿辆，
中国汽车年产量近3000万辆，估计全球汽车非轮胎橡胶件规模约2000亿元，我国年
需求非轮胎橡胶件超过600亿元，市场空间广阔，为公司未来成长提供了空间。
（2017-12-7）

公司及经营概况：于2007年借壳飞彩股份实现上市，2008年又通过定增注入中鼎制动、减震、骨架、模具业务，实现集团非轮胎橡胶件业务的整体上市。公司主要从事橡胶密封件、降噪减振底盘系统、冷却系统的研发、生产、销售与服务，2017年上半年收入占比分别为27%、26%和18%，其产品广泛应用于汽车、工程机械、家电、船舶、化工、电力、铁路、航空航天等领域。目前公司非轮胎橡胶在全球市占率为2%，国内市占率在10%左右。员工：14635人；控股股东：安徽中鼎控股(集团)股份有限公司(45.62%)；实际控制人兼董事长：夏鼎湖；总经理：厦迎松。地址：安徽省宁国市经济技术开发区；电话：（0563）4181887：传真：（563）4181880*6071；网址：www.zhongdinggroup.com。