众生药业：毛利率大幅下滑致业绩不及预期，持续完善眼科全产业链

要点：1、成本上升致3季度业绩表现不佳。2017年前三季度公司实现营业收入14亿元，同比增长13.16%，扣非后净利润2.77亿元，同比下滑6.1%。从2季度开始，新版GMP质量体系高要求带动成本上升，叠加招标定价不确定性导致盈利水平大幅下滑，或是增收不增利的主要原因。其中，3季度单季公司实现营业收入4.4亿元，扣非后净利润3461万元，分别同比增长4.29%、-54.1%；毛利率同比降幅进一步扩大，下滑18.12个百分点至54.6%；单季EPS为0.04元，低于市场预期。此外，公司预计2017年全年实现归母净利润4.14亿元-4.97亿元之间，同比增长幅度为0-20%。
    2、主要产品线稳健发展，创新药+专科医疗服务谋求转型。公司目前的制药业务覆盖了中成药、化学药、化学原料药和中药饮片，产品线十分丰富。截至2017年年中，公司共拥有360个药品生产批文，其中105个入选国家基药目录，226个纳入新版医保目录，整体资质良好。三大销售过亿品种血栓通、众生丸和脑栓通在加强渠道拓展后，持续稳健增长。在此基础上，2016年公司开启了以创新药和医疗服务为主要方向的战略转型，其中，创新药方面，公司主要与药明康德合作进行研发，在专科医疗方面，2017年起通过外延收购成熟医院开始布局眼科领域，寻求与现有产品线形成协同。
    3、创新药大品种值得期待。公司与国内CRO龙头药明康德合作项目涵盖非酒精性脂肪肝炎(NASH)、恶性肿瘤、特发性肺纤维化(IPF)等重大治疗领域。其中，治疗小细胞肺癌、IPF和NASH的ZSP1602胶囊、ZSP1603胶囊(国内尚无同适应症药物上市)和ZSP1601片(全球尚无同适应症药物上市)已获CFDA临床批件；治疗非小细胞肺癌的ZSP0391片已进入审评，预计明年年中获批；创新剂型注射用多西他赛聚合物胶束临床申请近期亦获受理。公司研发管线布局中创新药优先级较高，有望加速转型升级进程，在新一轮制药创新竞争中占据先机。
    4、持续加强研发投入，创新、仿制、再开发三管齐下。公司2016年研发费用率高达8.7%，产品研发布局主要侧重创新药、仿制药和现有产品再开发三个方面。除了创新药之外，公司在仿制药方面有18个化学仿制药品种在研，另有21个仿制药品种正在开展一致性评价，其中10个正在中试研究，3个完成中试进入BE试验。此外，公司针对老产品的二次开发和一致性评价推进顺利，如血栓通增加糖网适应症等，丰富的在研管线布局是公司长期成长动能的主要来源。
    5、持续并购以完善眼科全产业链。今年上半年公司以2.1亿元全资收购奥理德眼科医院，获得湛江和江门两家眼科医院，同时成立全资子公司前景眼科，专门从
事眼科领域投资；今年11月又以8800万元收购宣城眼科医院（80%股权），宣城眼科
医院拥有医保、农保、康复等定点资质，口碑和品牌影响力在当地具有较强竞争优
势，今年1-9月实现营收2621万元，净利润555万元，盈利能力稳定。借助公司当前
丰富的眼科产品线和品牌优势，持续完善的眼科全产业链发展前景或值得期待。
（2017-12-03）

公司经营及概况：
    始建于1979年，2009年上市，主要生产复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿冲剂等中成药，前两者是广东省名牌产品、国家二级中药保护品种，其中复方血栓通销售额在广东医院心血管中成药市场排行第一。2017年上半年中成药、化学药的收入占比分别为61.63%和27%。目前公司在研的品种集中于心脑血管疾病、眼部疾病和退行性神经系统疾病的预防和治疗。员工1833人；控股股东：张绍日(持2.2亿股，27.1%)；董事长兼总经理：陈永红（持1350万股，1.66%）；地址：广东省东莞市石龙镇西湖工业区信息产业园；电话：（0769）86188130；传真：（0769）86188082；网址：www.zspcl.com。