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维尔利:业绩持续高增长,商誉减值风险不容忽视

文章来源:张玉文2018-01-05成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2018-01-05
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    要点:1、受益于工程推进及并表,业绩持续高增长。2017年前三季度公司实现营收8.44亿元,扣非后净利润1.09亿元,分别同比增长52.49%和68.88%。业绩同比大幅增长的主要原因是新开工项目增加,以及合并苏州汉风、南京都乐制冷及常州金源机械的报表所致。其中,3季度单季公司实现营收2.96亿元,扣非后净利润4194.41万元,分别同比增长46.96%和87.27%,继续保持高速增长。 
        2、毛利率持续回升。公司2017年前三季度综合毛利率同比下降3.38个百分点至34.29%,主要是新开工项目增加,土建成本占总成本比例较高导致期内营业成本增幅(60.76%)大于营收所致。但从单季来看,公司2017年1季度单季度毛利率同比下滑15.03个百分点至28.06%,主要是年初项目开工资本性支出较大所致,随后毛利率在2、3季度回归正常水平,3季度单季毛利率已回升至38.03%。随着新合并公司的并表,预计公司4季度毛利率有望在新增的EMC合同能源、VOC治理设备等高毛利率业务带动下继续提升。
        3、在手订单充足,推动未来成长。自2016年12月以来,公司相继中标4.7亿巴马瑶族自治县水务项目、2.68亿绍兴市餐厨处理项目以及1.16亿天子岭餐厨处理项目,2017年上半年公司新中标垃圾渗滤液处理项目、餐厨垃圾处理项目及污水处理项目工程订单合计3.56 亿元,9月公司又中标总投资5.04亿荆门市静脉产业园PPP一期项目。这些订单的持续落地,是公司未来成长的重要保障。
        4、外延并购拓展业务领域,目标公司承诺业绩可观。2017年6月公司分别以定增4.5亿元+现金支付1.5亿元和定增2.5亿元的方案完成对苏州汉风科技(工业节能)、南京都乐制冷(油气回收、VOC污染治理)的股权收购,继收购汇恒环保及杭能环境之后,公司进一步完善在环保领域的业务布局,将环保产业链延伸至工业节能及VOC治理,未来公司各业务间有望实现协同发展。同时,汉风科技原股东以及都乐制冷原股东承诺未来三年扣非后净利润合计不低于7000万元、11100万元、16200万元,若如期实现 ,将显著增厚公司业绩。
        5、累计商誉数额较大,警惕减值风险。随着公司多年以来持续并购扩张,其商誉数额也大量累积,其中2014年公司以4.6亿元收购杭州能源环境,形成商誉3.35亿元,2017年上半年收购汉风科技和都乐制冷,各形成商誉4.85亿元和2亿元,截至2017年9月底公司累计商誉为10.52亿元,是2016年扣非后净利润8863万元的11.87倍,若发生大额商誉减值计提,公司业绩或因此出现大幅波动,这或许是
    公司业绩高增长,但股价却持续萎靡不振的原因所在。(2018-1-3)
    公司概况
    公司经营及概况:成立于2003年,2011年上市。公司专业从事生活垃圾渗滤液处理和工业废水处理,并在烟气治理、土壤修复、餐厨垃圾处理、沼气工程领域亦有布局。主营包括:环保工程、环保设备、BOT及EMC运营服务、运营服务,2017年上半年营收占比分别为64.69%、19.16、9.60%、6.48%,利润占比分别为64.82%、20.82%、2.36%、11.83%。控股股东:常州德泽实业投资有限公司(持股39.98%);董事长:李月中,总经理:宗韬;职工:1128人;地址:江苏省常州市汉江路156号;电话:0519-89886102;传真:519-85125883;网址:www.jswelle.com。
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