中国石化：上游减亏、炼化景气，业绩持续回暖

要点：1、业绩保持回暖趋势。得益于炼油和化工板块表现强劲，2017年前三季度公司实现营收1.75万亿元，同比增长27.93%；扣非后净利润367亿元，增长29.58%。其中，3季度实现营收5791亿元，扣非后净利润106亿元，分别同比增长19.5%、5.7%，当季毛利率同比下降2.16个百分点至46.93%，同时资产（炼化为主）减值损失延续Q2的高增长达30.1亿元，是扣非后净利润增速不及收入增速的主要原因。
    2、勘探开采板块或将扭亏。2017年前三季度公司油气当量产量332.63百万桶，同比增长3.2%，其中原油产量同比下降4.0%，天然气产量同比上升21.0%，原油占比进一步下降。2017年原油价格以年中为分界呈先抑后扬的V型走势，BRENT原油近期涨至近两年半的高位67.84美元/桶。受上半年低油价影响，2017年公司原油产量降低导致单位成本上升，同时关闭低效油井致减值计提增加，盈利表现滞后于原油价格变化：1-9月公司勘探开采业务共亏损265.23亿元，同比减亏38.93亿元。目前公司原油生产盈亏平衡线约在BRENT60美元/桶附近，若国际原油价格能够维持在60美元/桶以上,上游开采板块有望扭亏为盈，油价每上涨10美元/桶,上游板块净利润预计增加140亿元。油价回升有望在2017年底大幅推高公司探明储量评估值，折耗费用和资产减值回归正常后利润弹性将进一步增加。    
    3、炼油、化工板块景气度有望持续提升。在新的成品油调价/限价机制下,“80美元”是公司炼油业务的盈利分界线。报告期内，炼油业务受益于现行成品油定价机制、库存增值和成品油升级提价影响，毛利大幅提升至10美元/桶，创造历史新高，成为公司利润的主要来源。考虑到美国页岩油近期开工量已出现明显增加，2018年国际油价大概率将在60-70美元/桶间窄幅波动，公司炼油板块的盈利水平有望保持。公司年加工原油2.3亿吨左右，按240元的单吨加工利润估算，炼化板块的营业利润约560亿元，对应净利润300-350亿元。
    化工板块方面，报告期内化工产品经营总量5758万吨，同比增长14.1%，经营收益人民币167.27亿元，同比增长8.3%，主要产品中的乙烯产量853.4万吨，合成树脂产量1179万吨，分别同比增长5.2%、5.9%。自2017年6月起，农膜进入传统销售旺季，同时在环保政策加压、供给侧改革等政策推动下，聚烯烃价格出现了新一轮上涨。近两年乙烯的新增产能较少，叠加2018年起禁止进口废塑料，将进一步扩大供需缺口，公司化工板块亦有望持续景气。
    4、天然气销量高速增长，销售公司或将海外IPO。2017年1-9月公司成品油总经
销量1.50亿吨，同比增长3.1%，车用天然气销量同比增长32.9%，但受上年同期成
品油享受地板价保护以及本期天然气价格略有下降的影响，销售板块经营收益同比
下滑3.3%至234.82 亿元。另外，公司销售板块拆分上市相关议案已获通过，2018
年有望在境外上市，未来混改进展可持续关注。（2018-1-8）

公司及经营概况：
    公司是由中国石油化工集团公司于2000年独家发起成立的股份有限公司，总部位于中国北京，是中国最大的石油、石化产品生产商和供应商，第二大原油生产商。公司已在上海、香港、纽约、伦敦四地上市交易，主营业务为勘探及开采、炼油、销售和化工四大板块。员工451,611名；控股股东：中国石油化工集团公司，代表国资委持股占比70.86%。高管未见持股。地址：中国北京市朝阳区朝阳门北大街22号；电话：86-10-59960028；传真：86-10-59960386；网址：www.sinopec.com。