富春股份：业绩大幅波动，未来发展不确定性大

要点：
    1、游戏业务增长疲软+费用增长，业绩大幅下滑。2017年前三季度公司实现营收3.63亿元，同比增长19.9%；扣非后净利润7097万元，同比增长8.8%。其中，2017年3季度实现营收9726万元，同比减少18.7%；扣非后净利润亏损477万元，同比减少116%。报告期内公司未推出新游戏，老游戏营收出现明显下滑是导致期内收入减少的主要原因：公司目前的主力游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱》在2017年2季度实现收入1770万元，环比减少67%，导致当季游戏收入环比减少51%至5700万元。收入减少加上摩奇卡卡并表带来的费用上涨，导致2017年3季度公司三项费用率同比增长36.41个百分点至57.19%，是造成当期亏损的主要原因。
    2、通信业务或将逐步边缘化。回顾公司发展历程，通讯业务作为曾经的主营业务，一度贡献约7成收入，该业务主要向通讯运营商提供信信息化工程管理、通信软件开发等技术服务。2013年为我国4G元年，随后运营商开始推广4G网络，但公司通讯业务却未能借助行业东风，实现快速增长，近4年业务收入年均增速仅为0.1%，2016年开始负增长，2017年上半年该业务继续颓势，收入同比减少23.9%至5619万元，业务毛利率亦持续下滑，近5年累计下滑19.81个百分点至30.01%。市场普遍怀疑未来公司能否从5G技术的推广中获益，通讯业务或将沦为公司副业。
    3、转战游戏领域，挑战与机遇并存。公司通讯业务逐步边缘化，取而代之的是通过收购获得的游戏业务。2017年上半年游戏业务收入同比增长91.74%至2.1亿元，贡献近8成收入。截至2017年3季度末，公司共有26款在线游戏，但其中的主力游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱》，公司仅参与开发，发行、运营都由心动网络负责，因此2017年上半年该游戏流水达3.5亿元，贡献给公司的收入仅7100万元。2017年4季度公司主推2款新游戏，其中的《星梦学院》拥有SNH48（偶像女团）官方授权，为公司少有的自研并独自运营的游戏。由于该游戏为纯粉丝向游戏，预计上线初期便能集聚大量人气，官方预约人数破60万便是例证，但长期盈利情况仍要看公司运营能力如何。
    4、限售股与不减持承诺到期，未来或有拉抬股价的需要。2018年1月原摩奇卡卡股东范平、邱晓霞、付鹏分别有1777万、605万、756万限售股到期，最新除权计算后的持股成本为14.02元/股，现浮亏近40%。此外，公司实际控制人曾计划减持公司股票，但最终取消并承诺6个月内不减持，该承诺已于本月到期。若上
述利益关联方想顺利套现出货，则需要公司二级市场股价在未来出现较大幅度上
涨，值得关注。（2018-1-8）

公司及经营概况：2001年成立，2012年上市，曾是一家专为通信运营商提供通信网络建设技术服务的高新技术企业。2015年在完成对上海骏梦100%股权收购后开始涉足游戏领域，随后在2017年年初完成对摩奇卡卡游戏公司的收购，进一步加码游戏业务。2017年上半年，游戏和通信技术业务营收占比分别为79%和21%。最大股东：福建富春投资有限公司（持股18.58%）；实际控制人：缪品章（持股8.58%，并持有福建富春投资有限公司90%股权，任董事长和总经理）；员工655人。地址：福建省福州市鼓楼区铜盘路软件大道89号；电话：86-591-83992010；传真：86-591-83920667；网址：www.forcom.com.cn。